首旅酒店:业务全面开花,如家量价共振

业务全面开花,全年业绩亮眼。17年公司实现营收84.17亿/+29%,其中酒店业务79.72亿/+30%(如家70.52亿,首旅原酒店9.2亿),景区业务4.44亿/+19%:全年利润总额10.01亿/+90%,其中如家9.59亿,景区1.49亿/+53%。17年扣非后归母净利润5.95亿/+310%,其中如家贡献5.15亿。公司业绩大幅增长一方面因为如家合并范围变化,并表比例于2016年10月提升为100%(此前并表比例为66.14%),并表时间由2016年的4-12月增至2017年全年;另一方面公司酒店与景区业务齐飞,如家房价与入住率共振、RevPAR持续创新高,首旅原酒店业务经营亮眼,南山景区全面回暖助力公司成长;此外17年公司财务费用2.23亿,同比减少1.82亿。

Q4新开门店暴增,全年计划如期落地,新开门店以加盟&中端为主导,18年开店计划依然强势。17Q4公司合计开店196家,其中经济型/中高端/其他分别新开72/106/18家。2017年全年公司合计新开门店512家(加盟占比92%),其中经济型/中高端/其他分别新开200/205/107家,Q1到Q4单季分别新开36/152/128/196家。2017年公司关闭酒店202家,其中直营/特许分别关店65/137家;直营关店中有22家是升级改造为公司中端品牌,7家由直营店转为特许店。截止2017年末,公司酒店数量合计3712家(其中如家3554家),已签约未开业和正在签约店为488家。截至17Q4,如家门店中中高端占比11%,直营占比26%,门店结构持续优化。2018年公司计划新开店不少于450家,其中中高端占比50%以上;此外经济型门店持续升级改造,计划2018年至少完成100家如家、莫泰现有酒店的升级改造。

同店RevPAR继续加速增长,房价和入住率共振,复苏势头不减。由于Q4开店加速,全部门店经营数据失真,同店数据可比性更强。17Q4如家经济型同店RevPAR同增6.5%(平均房价/入住率分别同增4.3%/1.75pct),较17Q3的6.1%进一步提升;中高端同店RevPAR同增5.8%(平均房价/入住率分别同增3.7%/1.67pct),较17Q3的1.3%大幅提升;2017年全年,如家经济型同店RevPAR同增4.9%(平均房价/入住率分别同增3%/1.53pct),中高端同店RevPAR同增7.6%(平均房价/入住率分别同增6.4%/0.94pct)。

首旅原有酒店&景区业务表现亮眼。酒店方面:2017年原首旅全部门店RevPAR同增6.7%,其中平均房价同增2.2%,入住率同增2.67pct。景区方面:17年南山景区入园人数489.46万人次,同增32%;景区板块实现净利润1.09亿/+50%,对首旅的净利润贡献为8162万。

投资建议:行业层面,我国酒店集团处在商业模式从直营向加盟升级、门店品类从经济型向中端升级的风口;竞争格局明朗,锦江、首旅、华住稳坐前三,在中端市场已然形成护城河优势。如家直营占比高,行业上行周期业绩弹性最大;此外管理层通过换股+可转债形成利益捆绑,并实施市场化薪酬激励体系,促进公司龙头优势加速显现。预计公司18-20年营收分别为88.2亿/95.8亿/103.9亿,归母净利润分别为8.55亿110.60亿/13.05亿,对应PE分别为27倍/22倍/18倍。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。