首旅酒店:成熟店RevPAR17Q4加速上行,新开店超额完成计划

17年报数据:公司实现营业收入84.2亿元(+29%),归母净利润6.31亿元(+199%),扣非后归母净利润5.95亿元(+310%),EPS0.73元/股(+76.6%)。

受益酒店行业景气周期+加盟店扩张超计划完成,公司17年业绩高成长符合预期。首旅酒店17年业绩6.3亿元符合预期,并叠加如家全年并表,业绩同比增长199%:①受益酒店行业回暖,如家在2017年整体成熟店的RevPAR同比增长5.1%,增幅显著;并在17Q4实现同比增长6.5%,较17Q3的5.9增速实现加速上行,符合我们之前判断的酒店行业景气周期下,平均房价驱动RevPAR持续上行的观点。叠加公司直营店的高占比,18年有望继续享受直营业来带的高弹性业绩。

②在轻资产扩张方面,公司在17年新开店512家,总酒店数净增加307家,超额完成17年计划的400~450家新开店数。根据年报,公司计划在18年新开店450家,且中端占比更高达50%(17年为40%),彰显公司的品牌和管理输出实力。公司当下的储备加盟店数达488家,为18年加速实现加盟扩张打下坚实基础。

如家全年RevPAR+7%,经济型和中高端的同店RevPAR大增4.9%和7.6%:①如家整体:17年RevPAR同比增长6.9%,其中主要受平均房价(同比+5.2%)推动,同时出租率同比提升1.44pct。整体成熟店在17年的RevPAR增长5.1%,平均房价增长3.3%,出租率增长1.5pct,验证行业进入景气周期。②如家经济型:17年RevPAR同比增长4.4%,平均房价(同比+2.7%),出租率(同比+1.4pct);成熟店RevPAR增长4.9%,平均房价(同比+3.0%),出租率(同比+1.5pct),经济型酒店的整体与成熟店盈利能力均实现同比提升。③如家中高端:由于更多中高端新开店爬坡期的影响,公司17年RevPAR仅增长0.5%。由于公司中高端酒店数在17年扩张快速,因此我们认为中高端成熟店的指标更能反映其基本面,对应的17年RevPAR同比增长7.6%,平均房价(同比+6.4%),出租率(同比+0.9pct)。

南山景区客流大幅增长,业绩同增50.4%。受益今年三亚旅游的持续火爆,公司控股74.805%的南山景区(5A景区)的17年入园人数达到489.46万人次,同比增长30.8%;实现净利润1.09亿元,同比增长50.4%,为公司带来稳定可观的现金流及业绩增量。

高管持股与公司利益绑定,激励机制良好强化发展动力。公司在2016年9月首旅管理层换届时,将如家CEO孙坚成为首旅总经理,如家CFO李向荣担任首旅CFO,如家副总经理宗翔新担任首旅COO。同时,并通过“定增+可转债”方式赋予三位高管股权。其中,孙坚持有定增+可转债持有0.50%的公司股权,李向荣通过可转债部分持有0.15%股权,宗翔新通过定增+可转债持有0.19%公司股权。

投资建议:考虑到公司受益酒店行业景气周期+加盟店扩张步伐提速,叠加高管持股与公司利益绑定,会员人数在2017年增长至近1亿人,预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.82亿元/11.44亿元/14.27亿元,对应EPS1.08/1.40/1.75元/股。公司为国内酒店行业龙头,轻资产扩张提速且质量更优,给予一定估值溢价,2018年PE为39倍,6个月目标价43.01元,给予买入-A评级。