中国太平:新业务价值增速领跑同业﹔财产险承保利润提升

2017年业绩超预期。总保费同比增长20%至1,790亿港元,比我们预期低2%,但高于市场一致预期8%。净利润增长27%至61.36亿港元。2017上半年,太平集团确认了可供出售金融资产公允价值损失。于2017财年末,公允价值变动由负转正,为36亿港元。太平人寿新业务价值增长50%至136亿港元,比我们预期高3%。太平人寿/太平集团内含价值分别增长28%/20%至1,170亿港元/1,250亿港元,比我们预期高7%/ 5%。太平财险综合成本率下降0.3个百分点至99.5%,比我们预期好0.1个百分点。 股息为0.10港元, 与去年持平。

新业务价值增长领先同业。 2017年,太平人寿新业务价值增长高达50%,超越中国平安(33%),中国人寿(22%)和新华保险(15%)。强劲增长源于高价值率的保障型业务扩张。长期健康险保费增长69%至148亿港元,占总保费的11.3%,同比提升5个百分点。传统寿险保费增长4.5倍至218亿港元,占总保费的16.6%,上升13个百分点。新业务价值率因此提升2个百分点至35.5%,其中个险渠道新业务价值率提高1.5个百分点至44.3%。 2017年银保渠道趸交保费仍占总保费的13%,据此我们认为太平人寿新业务价值仍有很大提升空间,并将继续引领增长。

太平财险增速超过行业,承保利润提升。 2017年,财险业务录得保费收入221亿元人民币,同比增长21.4%(行业增长13.8%)。 交叉销售呈上升趋势,占2017全年财险保费收入的26.1%(上半年为21.9%)。 综合成本率下降0.3个百分点至99.5%。 尽管由于车险费率改革,财险公司的赔付率升高, 但太平财险加强理赔管理,2017年赔付率降低0.8个百分点至52.2%。2018年前2个月,财险业务继续高速增长并超过行业平均水平,总保费增速高达36.8%,其中车险同比增长24%。

第三方资产管理业务亮眼。太平集团投资资产规模迅速增长25.9%至5,399亿港元。第三方资产管理业务管理资产规模达4,187亿港元,同比增长40.1% (2015-2017年复合增长率35%)。 太平资产管理费收入增长47%至12.7亿港元,其中集团外管理费收入占比达到61.6%。虽然金融机构资产管理业务监管收紧,但我们认为,保险公司可以充分发挥长期和非标资产管理能力。

估值。根据分部加总估值法,我们分别估值集团寿险、财险及其他业务,并调整总保费增速假设,将目标价由40.84港元下调至39.21港元。该价格相当于2018年预测集团每股内含价值的1.0倍。 维持买入评级。