金风科技:逆势微增,行业将迎复苏

事件:

金风科技发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入251.30亿元,同比降低4.8%;实现归属于上市公司股东的净利润30.55亿元,同比增长1.72%;

实现EPS 0.839元,同比增长0.61%。

投资要点:

业绩逆势微增,表现突出。

在行业装机量下滑的逆境之下,公司实现经营业绩的同比持平,展现出了强大的抗风险能力。盈利能力方面,2017年公司综合毛利率达30.24%,同比增长约1PCT,全年ROE为13.46%,同比下降约1.5PCT。期间费用率方面,2017年达20.55%,同比增长2.7PCT,主要为管理费用的增加。营运方面,存货周转率与应收账款周转率皆小幅下降。

大容量机组销售表现突出,订单创新高。

2017年公司实现对外销售容量5,081.50MW,同比下降13.62%;其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由37.63%增至59.67%。风机及零部件毛利率达25.23%,同比微降0.64%。报告期内,公司在手订单量稳步提升。

截至2017年12月31日,公司外部订单总量为9353.45MW,创历史新高。我们预计2018年行业装机量将达22~25GW左右,公司风机业务将迎来反转。

“两海战略”实施推进。

海上风电方面,2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占比全国总定标量19.58%,海上市场新增装机量20.78万千瓦,累计装机量37.38万千瓦。海外市场方面,新增开发及储备项目容量创历史新高,达到1.2GW,包括澳大利亚720MW,美国160MW及阿根廷350MW。

风电场投资增长强劲。

得益于电力改革以及弃风限电的改善,2017年度公司实现电力交易17.56亿度(含5.5亿度跨区交易),交易总额11.08亿元(含补贴收入8.73亿元);公司经营的风电项目实现发电收入325,477.31万元,同比增长34.66%,风电场投资收益为64,960.32万元,较上年同期增长11.61倍。报告期内,公司国内新增并网装机容量515.94MW,期末累计并网装机容量达4,713.50MW。此外在建项目容量达1,523.15MW,后续风电运营或转让将提供可观的利润。

维持“推荐”评级。我们预计公司2018年-2020年将实现收入307.06/355.33/404.34亿元,实现净利36.75/43.26/49.05亿元,对应PE分别为18/15/13倍。考虑到公司风机龙头地位稳固,且积极实施国际化战略,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。

风险提示。

1.政策风险; 2.弃风限电风险; 3.可再生能源补贴不足风险;