上海医药:工业保持较快增长,商业有望迎来转折

事件:

上海医药发布2017年年报,实现营业收入1308.47亿元,同比增长8.35%;归母净利润35.21亿元,同比增长10.14%;扣非后归母净利润28.46亿元,同比下降2.73%;基本每股收益1.31元。

点评:

工业板块保持较快增长:公司工业收入149.87亿元,同比增长20.71%;毛利率55.14%,同比增加3.3pp。公司工业板块增长较快,主要在于重点产品聚焦战略以及营销改革的实施促使60个重点品种增速超过行业平均水平,60个重点品种实现收入79.79亿元,同比增长14.42%;毛利率71.28%,同比增长2.65pp,其中37个品种高于或等于IMS同类品种的增长,全年实现过亿品种28个。一致性评价方面,公司共有70个品种开展一致性评价,其盐酸氟西汀胶囊和卡托普利片已完成评价并申报,近1/3的产品进入临床研究阶段,预计公司有望通过一致性评价占领先机。同时,公司持续加快新品种研发进度,重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂、羟基雷公藤内酯醇片和注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体组合物等重磅品种陆续获批临床,丰富的在研创新药有望支撑工业长期发展。

分销板块增速放缓,长期整合趋势不变:分销业务实现收入1161.50亿元,同比增长6.93%;毛利率6.12%,同比增长0.23pp;扣除两项费用后的营业利润率为2.61%,同比增长0.14pp。2017年下半年公司调拨业务受两票制影响较大,导致分销业务整体增速放缓,预计随着两票制的全国推进,对调拨业务的影响有望在今年上半年逐步减弱,分销业务有望迎来转折。2017年公司收购了康德乐中国业务,全国龙头地位更加稳固,分销实力大幅增强,同时进军四川、重庆、贵州和天津四个省份,覆盖省份从20个拓展到24个,全国化布局更进一步。

零售板块平稳增长,看好DTP业务发展:公司医药零售业务实现收入56.40亿元,同比增长9.44%;毛利率16.36%,同比增长0.84pp;扣除两项费用后的营业利润率1.58%,同比增长0.13pp。零售药店市场增量空间巨大,零售药店分级管理进一步带动行业整合,公司零售药店位于全国前十名,有望在行业整合中赢得先机。同时,公司2017年收购康德乐中国,整合后DTP药店超过70家,极大增强了公司DTP业务实力,有望在处方外流中占领先机。

维持“买入”评级:公司工业板块极具增长潜力,两票制对调拨业务的影响有望在三季度减弱,分销业务有望迎来转折,同时零售板块将保持稳健增长,我们看好公司长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.36元、1.55元、1.78元,对应PE分别为17x、15x、13x,维持“买入”评级。

风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险