美年健康:稳步、持续扩张体检中心数量,开拓三、四线城市市场,为业绩长期增长注入活力

一、事件:

公告公司通过全资子公司成都公司拟以1,440.00万元受让德阳美年36%的股权;通过全资子公司郑州公司拟以2,033.60万元受让信阳美年41%的股权;全资子公司成都公司拟以1,620.00万元受让遂宁美年36%的股权;全资子公司沈阳公司拟以2,040.00万元受让丹东美年51%的股权;全资子公司长沙公司拟以3,024.00万元受让株洲美年84%的股权。公司发布公告美年健康下属子公司拟以自有资金收购亳州市汇畅健优医疗服务有限公司等十四家公司股权并使用自有资金对其中部分公司进行增资,本次股权转让价格及增资金额合计为人民币35,829.10万元。

公司同时发布公告拟与上海大象医疗健康科技有限公司签署《上海大象医学科技有限公司投资合作协议》,以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权,再按照《大象影像公司章程》完成人民币510万元的出资义务。

二、我们的观点:持续对外扩张,参股、控股并进获取优质体检中心;参股大象影像,注入远程影像优质资产,充分挖掘公司大数据端口优势。

1、持续的对外投资,获取更多区域体检中心的布局,为持续的高速发展做好准备。

为满足体检行业的快速发展的需求,以及公司快速扩张的需求,公司战略性的使用“先参后控”的方式快速进行体检中心的扩张。根据公司公布的德阳美年、信阳美年、遂宁美年、丹东美年和株洲美年的经营数据分析,从体检中心的筹建、到开业、再到盈亏平衡所需的时间在12个月-16个月左右。由此可见,公司新体检中心的盈亏平衡周期明显缩短,体现了公司在新体检中心建设、管理营运等方面持续优化,显著提高了新体检中心盈利空间。此次公司控股/参股的19家体检中心2018年均进入全面的盈利期,并且2018-2020年承诺业绩的符合增速20%左右的高增速水平(信阳美年承诺业绩的复合增速为10%),对应2018-2020年3年业绩均值的估值为PE7X-8X的水平,处于合理范围。

2、0元收购大象影像51%股权,完善公司远程诊断、远程读片能力,进一步释放公司体检端口价值。

公司此次与大象医生签署《上海大象医学科技有限公司投资合作协议》,以人民币0元购买大象医生所持有的大象影像51%的股权,再按照《大象影像公司章程》完成人民币510万元的出资义务。公司收购大象影像是双方合作互利互惠的双赢举措。首先,随着美年健康体检中心的快速扩张,尤其是在3、4线城市的体检中心扩张,对读片和远程阅片诊断咨询的需求明显增加。大象影像进入公司体系,可以有效的发挥自身远程影像领域的优势资源,解决体检中心快速扩张的服务需求,同时大象影像也可以通过美年健康所带来的体检客户的流量数据,为大象影像进步的技术升级和长远发展奠定基础。

三、盈利预测与投资建议:

我们预计公司2017年到2019年的销售收入分别为62.73亿元、91.97亿元和132.69亿元,同比增长分别为103.6%、46.6%和44.3%;归属母公司净利润为6.17亿元、9.33亿元和14.01亿元,同比增长82.1%、51.2%和50.2%;对应EPS为0.24、0.36和0.54。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持公司“买入”评级。

四、风险提示:

医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。