中材科技:玻纤业绩高增长,叶片与锂膜保持领先优势

报告期内业绩同比增长91.2%,EPS0.95元

2017年1-12月公司实现营业收入102.7亿元,同比增长14.5%,归属上市公司股东净利润7.7亿元,同比增长91.2%,EPS0.95元;单4季度公司营收30.4亿元,同比增长11.1%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长166.7%,单季贡献EPS0.21元。利润分配方案:每10股派发现金红利3元(含税),每10股转增6股。

玻纤业务增速明显,风电叶片结构调整,锂电池隔膜静待放量

报告期内,公司两大支柱业务风电叶片与泰山玻纤分别实现销量4859兆瓦(同比下降12.6%)与73.8万吨(同比增长24.1%),分别实现净利润1.4、7亿元。第三大支柱业务锂电池隔膜销量1599万平方米,同比下降2.7%。公司在风电叶片行业领先优势继续巩固,2MW及以上功率叶片销量占比达83%,推进“海上+海外”两海战略;泰山玻纤受益于自身产能扩张及行业高景气度,实现营收及利润双双大幅增长,营收53.1亿元,同增30%,净利润7亿元,同增超50%,并规划至2020年总产能达100万吨;锂电池隔膜业务至2018年上半年可实现4条生产线建成投产,为批量销量打下坚实基础,并规划远期15-20亿平米产能。

毛利率上升费率下降,玻纤产品盈利能力持续提高

报告期内公司综合毛利率27.8%,同比上升2.1个百分点;销售费率、管理费率分别为4.4%、9.3%,同比分别下降0.1、0.8个百分点,财务费用率3.5%,同比上升0.4个百分点,期间费率17.1%,同比下降0.5个百分点。公司盈利能力继续提高,因汇兑损失增加,财务费用率有所上升。单4季度,公司综合毛利率26.7%,同比上升0.7个百分点;销售费率、财务费率分别为4.7%、2.9%,同比分别上升0.2、1.1个百分点,管理费率10.3%,同比下降0.1个百分点,期间费率17.8%,同比上升1.2个百分点。

报告期内,分产品,风电叶片、玻纤及制品毛利率分别为17.8%、34.9%,风电叶片毛利率较去年同期下降0.8个百分点,降幅趋缓,而玻纤及制品毛利率则上升0.9个百分点。二者营业收入占比分别为32.4%、45.9%,其毛利占比分别为18.3%与64%。分地区,华北、华东、西北、国外的毛利率分别为35.6%、16.6%、12.1%、28.3%,较去年同期分别变动了2.5、-7.4、0.5和-4.6个百分点。华北、华东、西北、国外收入占比分别为36.7%、19.9%、20.1%、17.3%。

盈利预测与投资建议

公司2017年业绩同比增长91.2%,印证我们对其业绩拐点论断。泰山玻纤营收与业绩大幅增长,经营改善态势延续;公司风电叶片业务完成结构调整,以大叶片为主,推进两海战略;2.4亿平米锂膜产能即将于2018年上半年投产,关注公司新兴产业进展。此外,公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。我们维持公司18-19年EPS分别为1.27、1.41元的盈利预测,新增2020年EPS预测为1.70元,维持目标价30.6元,维持“买入”评级。

风险提示:玻纤供需恶化;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。