中国经济分析:人大会议简评3,人民银行记者会

中国人民银行行长周小川,副行长易纲,副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜于3月9日举行记者会,下文为重点问答概述以及我们的评论。

1. 就人民币国际化问题,周小川行长表示主要政策都已经得到了宣布,例如允许在贸易和投资中使用人民币以及人民币加入国际货币基金组织SDR 篮子等。

我们的观点:显然人民币进一步国际化的问题已从“何时”变为“是否”,即当局是否会执行已宣布政策,不过近期当局在推动人民币国际化方面付出了更多努力。

2. 当被问及人民银行是否将放松对资本外流的管制时,易纲副行长表示中国的跨境资金流动比较平衡,当局要继续推进资本项目平稳的可兑换。潘功胜副行长表示政府正采取宏观和微观措施来监管市场。宏观措施包括采取全口径外债宏观审慎管理,征收银行远期售汇风险准备金等;微观措施包括打击地下钱庄,加强跨境收支的真实性申报,加强金融机构的合规性监管等,这些微观监管措施不会因周期变化而发生改变。

我们的观点:上述官员讲话暗示所有宏观措施都是可以调整的。此外,在实际工作中难以对管制放松与否做出明确区分,而且当局通常会对商业银行和企业进行窗口指导,这些政策指引可以灵活调节。

3. 当被问及贷款利率上升对于经济的影响时,易纲副行长表示虽然名义利率上升,但通胀率上升使得实际利率保持稳定。

我们的观点:虽然经过CPI 通胀率平减后实际利率企稳,但在采用GDP 平减指数或PPI 通胀率平减后,实际利率明显回落。GDP 平减指数从2016年的仅1%升至2017年的4%,这是需求增速在政策环境收紧之际保持稳健的关键原因之一。

4. 当被问及今年央行是否将跟随美联储脚步提升利率时,易纲副行长表示中国的货币政策主要是依据国内经济和金融形势。

我们的观点:去年的实际情况、即人民银行在美联储3月/12月加息之后仅加息10/5个基点以及在美联储6月份加息之后按兵不动的做法已经表明了这一官方立场。

5. 就有关中国是否会学习英国建立“双峰”监管模式的问题,周小川行长表示中国研究了“双峰”监管体制,但不是说就要采用“双峰”监管。

我们的观点:周小川行长有关“不是说就要采用”的表述清晰地回答了这个问题,官方就此问题的正式回答将于3月13日公布。

6. 周小川行长表示中国的杠杆已经企稳,M2增速已低于名义GDP 增速。

我们的观点:近几个月以来,有关降杠杆的目标已经被稳定杠杆和控制杠杆的措辞所取代,这可能是因为当局认识到削减债务/GDP 之比无法简单地通过减少债务来实现,因为名义GDP 可能会以更大的幅度回落,进而导致杠杆率进一步上升。用常规贷款和直接融资取代影子银行活动并推进金融改革将有助于降低杠杆,但这只能通过循序渐进的方式展开。