中航机电2017年年报点评:利润总额高增长,低估白马迎来拐点

经营业绩高增长,利润总额8.02亿同比+20.88%,受单次所得税缴纳影响,归母净利5.79亿,同比-0.71%

公司公布2017年年报,实现营业收入92.32亿,同比+8.45%;利润总额8.02亿,同比+20.88%;归母净利润5.79亿,同比-0.71%,主要原因是公司以资产出资成立合资公司,资产增值产生的一次性所得税增加导致。17年公司所得税费用2.16亿,同比增长了148%。17年公司超额完成了业绩指标,18年公司经营目标是实现营收110亿元,利润总额10亿元,同比分别增长19.2%和24.7%。我们认为,18年公司在所得税影响消除情况下,有望通过内生增长和外延整合,实现归母净利的大幅提升,经营迎来拐点。

公司销售毛利率26.7%,同比增加1.39%;平均净资产收益率为7.22%、净利率6.35%,受所得税影响出现下滑;期间费用率为17.45%,同比减少0.03%,其中,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.71亿、12.14亿、2.26亿,同比分别增长28.27%、8.04%、-2.22%。

公司2018年eps为0.24元/股,拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

航空产品增速稳定,非航产品业绩优良

航空产业全年实现收入54.56亿,同比增长4.79%。非航空产品实现销售收入36.96亿,同比增长16.05%。公司航空产业为航空机电系统产品,营收占比从2012年的49.49%逐年增加到2017年的58.99%,毛利占比一直稳定在70%以上;非航空产品主要为汽车制造业和其他制造业产品,包括汽车零部件、空调压缩机等,营收占比逐年下降,从2012年的50.02%降至2017年的40.03%,17年毛利贡献了占比27%。

从具体产品看,飞机制造业、汽车制造业和其他制造业的营收同比增速分别为4.79%、14.45%、18.7%;毛利率分别为31.56%、23.57%、8.4%,同比增减幅度分别为1.88%、3.79%、-2.63%。航空机电产品受军改及新型武器装备批产进度影响增速平稳;受益市场需求扩大,公司汽车零部件、空调压缩机产品同比分别增长54.66%、36.71%,但受行业竞争激烈、原材料价格上涨影响,空调压缩机毛利率有所降低。总体来看,公司主业将进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。

军品航空市场有望加速增长,民用航空市场潜力巨大

军用航空领域,我国主力战斗机、运输机、直升机数量与美军差距明显,随着歼20、歼16、运20以及中型通用直升机等新一代军用飞机的陆续定型批产,未来10年将是我国空军装备大规模换装期,假设达到美军50%的数量,预计军品航空机电产业平均约200亿/年市场,前5年营收复合增速15%。新产品复杂、附加值高,将使利润增速更高,公司将独享这一市场。

民品航空领域,空客预测,从2012年到2031年,全球市场对新增客机和货机的需求量将达到28,200架,总价值近4万亿美元;波音预测,未来20年全球新飞机需求量为39,620架,全球新飞机市场价值5.9万亿美元,中国新飞机需求量为6,810架。特别是“十三五”期间随着大型客机、支线飞机、通用飞机的蓬勃发展,民用航空市场潜力巨大。公司成立了民机与国际合作部,将大力发展民机产业,已经通过参与C919航空机电产品配套、收购外资公司切入民品市场,航空机电系统电源备件、维修领域有望将取得突破,2025年后民机航空机电市场预计约150亿/年,将为公司业绩带来新增量。

加速资本运作,打造航空机电系统国际一流水准平台

公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,公司善于利用资本市场做大做强。2016年,公司实施非公开发行股票募集资金19.61亿元,实现了核心团队持股,现金收购枫阳公司、风雷公司全部股权;2017年5月,公司启动公开发行可转换公司债券项目,拟募集资金不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司、宜宾三江机械有限责任公司股权,投资航空机电产业化项目并补充流动资金。2016年,新航集团与宜宾三江机械净利润共计7,990.32万元,2017年受益于航空产品放量,两公司业绩实现了高速增长。目前,方案已经上报证监会,今年若收购实施将很好的增厚上市公司利润。

公司托管了控股股东11家企业资产,机电业务板块609所和610所也是院所改制试点单位,其中与公司主业协同性高、盈利能力强的资产注入上市公司是大概率事件。此外,公司海外资本运作积极,通过并购国际优势企业获得品牌和市场,实施国际化战略布局。

公司主业增长有望加速确定性强,推进资产证券化将带来弹性,预计公司18年-20年EPS分别为0.39/0.47/0.56元/股,对应PE分别为28/23/19X,给予35倍PE对应18年合理估值13.65元/股,给予“买入”评级。

风险提示:

武器装备批产列装进度低于预期。