鲁西化工:多产链协同发展,化工新白马扬帆起航

高端化工园区标杆企业,多产业链协同发展,周期属性已弱化

鲁西化工是化工产业升级的典范,践行一体化智慧园区建设,公司对标世界一流的巴斯夫大化工园区,是全国化工企业转型升级的标杆。新园区内,公司已初步形成了“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链条,主营产品覆盖基础化工、化肥和化工新材料三大类。2018年公司产能主要包括20万吨聚碳酸酯(PC)、40 万吨烧碱、40 万吨甲酸、20 万吨己内酰胺及下游配套的20万吨PA6、10万吨DMF、和3万吨有机硅DMC,190万吨尿素、240 万吨复合肥以及产业链配套的甲烷氯化物、制冷剂等产品,充分体现了各产业链间的协同效应与一体化优势。各产品呈现“东方不亮西方亮”的大好格局。

新材料国产替代空间巨大,传统产品维持景气

聚碳酸酯多年来进口依赖度在60%以上,公司PC二期13.5万吨产能将在2018第一季度投产,达产后公司将拥有20万吨PC产能,将引领PC国产替代并跻身全球巨头行列。甲酸方面,公司新增20万吨产能即将投产,共计40万吨产能将成全球龙头;烧碱行业维持紧平衡,公司拥有配套耗氯产品,竞争优势明显;新增己内酰胺10万吨及配套的13万吨PA6产能已于2017年底投产,公司2018年各产品新增产能将带来超10亿净利增量。

尿素行业供需有望反转,公司化肥板块业绩或将超预期

全球尿素产能增速在2017年达到拐点,2020年前产能增量将持续小于消费增量。在供给侧改革、产能市场出清以及天然气短缺的影响下,中国的尿素产量2017年缩减超千万吨,将在2018年达到数百万吨供给缺口。我们预计公司2018年产销尿素和复合肥分别110万吨和170万吨,带来超预期净利增量(尿素每涨价100元,将为公司2018年净利增厚0.8亿元)。

盈利预测及评级:我们预计公司2017年到2019年净利润为19.55亿,35.35亿以及41.12亿,考虑到公司在园区一体化上的独特优势、新材料领域的高增长性,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:新增产能投产不及预期,主要化工品价格大幅下降,环保政策不确定性。