金地商置:主业欣欣向荣、内在价值低估

销售增长迅速,盈利可期。金地商置近年销售增长势头迅猛,量价齐升推动销售额持续创新高。2017年全年公司销售金额达452.8亿元,同比增长124.69%,近两年销售金额复合增速达101%。核心原因在于公司土地储备布局前瞻,公司重点布局的核心一二线城市2015年以来基本面大幅上行。公司产品定位于首置首改产品,品牌优势显著,销售快速增长。

前瞻拿地,土地储备充沛且成本较低。公司土地储备总量丰富,增加迅猛。截至2017年底,公司国内土地储备累计建筑面积达1388.2万平米,同比增速29%。公司土地储备多集中在一、二线城市,一线、二线城市土储建面占比分别为22.6%、68.5%;公司提前布局核心城市,全国土储权益均价仅保持5521元/平米低位,这主要源于公司拿地方式前瞻且多样化,主要通过公开市场招拍挂、收并购两大方式获取优质廉价土地。

持有物业位于核心地段,租金可观。公司旗下持有的投资物业位于核心城市核心地段,出租率高提升公司租金规模,深圳威新软件科技园第一、二期,北京搜狐网络大厦目前出租率均达100%,未来公司的近百万方在深圳及上海的产业园,包括深圳威新科技园第三期等项目运营后,租金收入有望进一步提升。

管理团队经验丰富,股权激励体系完备。公司四位执行董事凌克先生、黄俊灿先生、徐家俊先生及韦传军先生均来自于金地集团,有着长时间的房地产行业从业经验,具备丰富的中国房地产开发、营运及管理经验。公司自2013年通过股权激励方式对管理层进行激励,效果较强。三次股权激励计划合计授出11.14亿股购股权,其中授予4位执行董事5.42亿份购股权。

投资建议:金地商置拿地前瞻,重点布局核心一二线城市,土地储备充沛且成本较低,目前土地储备规模接近1400万平米。公司销售增长迅速,近两年销售金额复合增速达101%。同时公司还在核心城市持有大量优质物业,同时还有大量在建物业,未来租金收入将持续提升。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.10、0.18、0.25元人民币,对应PE分别为9.0、5.3、3.8倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价1.5元港币。

风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行;港股波动性较大。