新能源汽车行业跨市场系列报告(总论篇):电动浪潮风起,产业重构云涌

汽车电动化浪潮势不可挡

动力源的更替是汽车发展史上最重要的变革。从国内来看,新能源汽车的产业化势在必行:(1)国内石油自给压力日益增加,2016年自给率35%;(2)燃油车污染物排放量维持高位,机动车排放已成北上广深PM2.5的首要来源;(3)新能源汽车本土化的意义重大,作为全球最大的汽车市场,国内仅有上汽进入全球汽车行业利润前10名。从全球来看,美/欧/日/韩等汽车大国已相继对新能源汽车行业进行了战略布局,大众、福特、奔驰、宝马等车企未来5-10年内新推出新能源汽车车型约150款。

政策驱动转向市场/技术驱动,新能源汽车行业拐点显现

新能源汽车行业驱动力包括:(1)政策:我国新能源汽车政策经历了基础引导期(2008年之前)/示范推广期(2009-2012年)/全面推广期(2013年至今)三个阶段;(2)技术进步:新能源汽车电池已经历了Ni-MH/LMO-LFP-NCM三个阶段,随着高镍三元电池/固态电池/燃料电池的应用,电池性能有望继续提升;(3)成本下降:受到能量密度提升/供求关系改善/规模效应/材料成本优化等因素影响,动力电池价格持续下降(2017Q1LFP/NCM/LMO同比下降25%/27%/15%)。随着补贴退坡及双积分政策的实施,新能源汽车行业将逐步由政策驱动转向市场/技术驱动。

新能源汽车重构汽车产业新生态

2017年我国新能源汽车渗透率约2%-3%,2020/2025/2030年渗透率目标7%/15%/40%,中长期拥有巨大发展空间。新能源汽车产业链与传统燃油车相差较大,汽车电动化的趋势将重塑汽车产业链。(1)下游:主要由整车(乘用车/商用车/专用车)和充电站/充电桩组成;(2)中游:由动力电池(正极/负极/隔膜/电解液/BMS/设备/电池回收等)/电机/电控/电驱动零部件/其他构成,成本构成占比分别为42%/10%/11%/7%/30%;(3)上游:包括锂/钴/铜箔等原材料。

长期空间万亿级,新能源汽车技术路线各领风骚

我们看好新能源汽车产业链的发展前景。(1)长期来看:新能源汽车产业拥万亿级市场空间,目前正从培育期进入成长期;(2)中期来看:动力电池领域将出现多种技术路线更替发展的情形,在三元高镍电池/固态电池/燃料电池等产业化推进过程中,“创造性毁灭”带来更大发展机遇;(3)短期来看:动力电池竞争格局愈发明朗(2015/2016年国内动力电池CR5为59%/68%),相关产业链环节的龙头效应将逐步显现。

跨市场新能源汽车行业投资策略:

结合长期、中期和短期的发展趋势,建议关注:(1)现有产业链环节第一\二梯队的龙头企业;(2)锂电回收、燃料电池等领域技术领先的企业。原材料:天齐锂业/赣锋锂业/容汇锂业/洛阳钼业/华友钴业/金川科技;正极材料:当升科技/杉杉股份(杉杉能源)/振华新材;负极材料:贝特瑞/璞泰来;隔膜:创新股份/星源材质/沧州明珠;电解液:天赐材料/新宙邦;锂电设备:先导智能/联赢激光/中科华联;锂电池:宁德时代/国轩高科/亿纬锂能;电机电控:大洋电机/汇川技术/正海磁材;整车及汽车设计:比亚迪/宇通客车/东风汽车/阿尔特;燃料电池:亿华通;锂电回收:格林美/芳源环保等。

风险分析:

(1)新能源汽车政策变化带来负面影响;(2)技术更新导致的“创造性毁灭”风险;(3)市场竞争加剧风险等。