中国中冶:资源业务成绩亮眼,PPP、地下综合管廊等领域全面开花

事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入1010.85亿元,同比增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润26.75亿元,同比增长10.71%,扣非后同比增长40.21%。实现 EPS 0.11元。

2017H1收入稳健增长,资源开发业务收入增速显著,Q2增速加快:公司2017年上半年实现营业收入1010.85亿元(同比+5.49%),相当于公司2016年全年营收2195.58亿元的46.04%。从业务结构来看,公司各项主营业务分别实现收入:工程承包业务868.48亿元(同比+6.35%),占营收比重85.92%;房地产开发业务101.44亿元(同比+4.63%),占营收比重10.04%;装备制造业务25.30亿元(同比-17.24%),占营收比重2.50%;资源开发业务25.07亿元(同比+36.60%),占营收比重2.48%。

公司资源业务收入同比实现较大增幅,主要为公司下属巴新瑞木镍钴矿项目达产达标(实现收入9.82亿元,同比+107.7%),提升了资源业务板块整体收入。从市场结构来看,境内市场实现营收936.45亿元(同比+4.64%),占比92.64%(同比-0.75个pct);境外市场实现营收74.40亿元(同比+29.13%),占比7.36%(同比+1.35个pct,因统计口径差异境外收入占比增幅高于境内降幅)。我们认为境外市场收入及占比提升主要来自于公司境外项目新签及履约顺利、营收规模不断增长。分季度看,公司2017Q1、Q2分别实现营收441.80亿元(同比+3.77%)、569.05亿元(同比+6.86%);Q2营收环比增速达到28.80%,营收有加速增长趋势。

盈利能力同比基本持平,资源开发业务实现扭亏,汇兑损失加大财务费用:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为13.02%,同比基本持平。从业务结构来看,公司各项主营业务毛利率分别为:工程承包业务10.95%(同比+0.34个pct)、房地产开发业务24.53%(同比-9.40个pct)、装备制造业务11.08%(同比-2.02个pct)、资源开发业务28.60%(同比+29.43个pct)。资源开发业务毛利率成功扭亏且同比大幅提升,主要为巴新瑞木镍钴矿项目达产达标叠加2017年上半年钴价上涨等因素所致;期内受益于资源品价格的上涨,公司巴基斯坦山达克铜金矿项目、杜达铅锌矿项目及洛阳多晶硅项目均实现了利润总额的大幅提升。期间费用方面,报告期内公司费用率为6.97%,同比增长0.31个pct。其中销售费用同比增长14.27%,主要为公司市场开拓费用增加;管理费用同比增长5.75%,主要为研发费用增加;财务费用同比增长23.97%,主要为美元汇率波动导致汇兑损失较上年同期有所增加。资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失13.61亿元(同比-4.34%),主要为报告期内公司坏账损失及存货跌价损失较去年同期减少所致。净利率及ROE 方面,公司报告期内销售净利率为2.89%,较2016年同期下降0.06个pct;ROE(加权)为3.80%,较2016年同期下降了0.42个pct。资产负债率方面,公司报告期末资产负债率及剔除预收账款后的资产负债率分别为77.33%、74.91%,均较2016年同期有所下降。

购地支出增加导致经营活动现金流出加大,筹资活动现金大幅流入:经营性净现金流方面,报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-142亿元,较2016年同期净流出增加113.51亿元,主要为地产业务预付一二线城市的土地出让金支出同比增加。投资性净现金流方面,报告期末公司投资活动产生的现金流量净额为-38.75亿元,较2016年同期净流出增加26.83亿元,主要为公司因大力拓展PPP 项目增加的股权投资和基金投资支出。筹资性净现金流方面,报告期末公司筹资活动产生的现金流量净额为148.78亿元,较2016年同期净流入增加89.14亿元,主要为公司调整了筹资规模和结构。在手资金方面,公司报告期末货币资金余额为404.33亿元,较2016年同期增加59.16亿元(同比+17.14%),较期初减少44.30亿元。应收、预收及应付账款方面,报告期末公司应收账款为694.07亿元,较去年同期增加35.77亿元(同比+5.43%),较期初减少1.38亿元;预收款项为388.40亿元,较2016年同期增加64.24亿元(同比+19.82%);应付账款为1131.60亿元,较2016年同期增加152.83亿元(同比+15.61%)。

新签合同实现较高增速,PPP、地下综合管廊等领域全面开花:公司中报显示,2017年上半年公司新签合同额2977.79亿元,较去年同期增长21.92%。其中,新签工程合同额2745.84亿元(同比+22.1%),占上半年新签合同总额的92.21%。新签工程合同中冶金工程合同额407.38亿元,非冶金工程合同额2338.46亿元、占同期新签工程合同的比重已达85.16%。报告期内公司新中标PPP 项目56个(同比+11个),项目总投资额约1100亿元,与去年同期持平。公司积极参与国内地下综合管廊、主题公园、海绵城市等新兴产业领域项目:地下综合管廊领域上半年公司相继中标郑州、昆明、孝感等一批重大综合管廊项目;

主题公园领域公司承揽了海南海花岛水上乐园等重点工程;海绵城市领域公司中标云南省玉溪大河下游黑臭水体治理及海绵工程EPC总承包合同(PPP 项目)及贵安新区海绵城市试点两湖一河PPP 项目等重大项目。从公司新签合同的地区分布来看,2017H1新签国内合同2723.7亿元,同比增长21.9%,占新签合同总额的91.4%;新签海外合同256.3亿元,同比增长23.0%,占新签合同总额的8.6%。新签海外合同中,工程合同为221.02亿元(同比+25.81%),占合同总额的86.23%,其中冶金类合同占12.46%、非冶金类项目合同额占87.54%。2017年上半年公司在建海外项目共393个,合同金额188.80亿美元。

投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.8%、8.5%、9.6%,净利润增速分别为12.9%、16.6%、7.8%,对应EPS分别为0.29、0.34、0.37元,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为5.80元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。