浙数文化2017年H1业绩点评:主营毛利水平提升,国改转型静待花开

投资要点:

主营毛利率水平显著上升,盈利能力进一步增强。

公司半年报显示,公司主营业务毛利率为51.92%,同比提升近12个百分点。

H1在线游戏运营业务毛利率87.29%,同比增长9.86%。其中杭州边锋实现营收3.06亿元,净利润 1.54亿元。来自互联网游戏的营业收入已占上市公司整体营收38.5%,利润占比超过50%(扣除剥离报业投资收益11.74亿元),公司的营收利润结构已经全面优化,盈利能力进一步增强。公司目前主营业务主要分为三大板块,一是以优质 IP 为核心的数字娱乐产业(边锋游戏、浩方电竞),二是以电子竞技等为主的垂直直播业务(战旗直播),三是大数据产业(富春云数据中心、乌镇大数据交易中心等)。大数据业务稳步按计划推进。边锋游戏积极推进游戏布局,浩方电竞专注于赛事筹备、赛事运营及第三方赛事承办联运业务,战旗直播聚焦竞技直播,打造lying man 等头部游戏。三方相互协同,资源联动,更好的巩固自身优势,业绩稳定。

资本布局手段多样化,产业投资继续加码。

公司16年12月非公开发行募集资金19.5亿元,17年4月剥离传统报业预计获得19.97亿现金,17年8月可交换债券获证监会批准且落地实施,一期规模募资24亿,另截至半年报公司现金储备达13.86亿元,可供出售的金融资产5.75亿元,均为公司业务运营和扩展以及外延并购提供充足的资金准备。东方星空15、16年分别实现净利润3.82元,6.44亿元,目前逐步实现由直投为主向以基金投资为主的战略转型。未来将更有效撬动社会资本,扩大投资规模,同时借助大数据优势,提高投资的资金使用效率和投资回报率。凭借产业红利、资金规模优势和投资布局,净利润上升空间进一步打开。

并购棋牌游戏增厚利润,加速实现互联网化转型。

公司报告期内以10亿现金收购深圳天天爱,天天爱与杭州边锋主业相近,在渠道推广方面具有丰富经验,在江苏、广西、河南、安徽、甘肃等多省份已形成较为领先的市场份额。天天爱承诺2017年、2018年、2019年净利润不低于1.25亿元,1.63亿元,2.12亿元。此次并购将有利于杭州边锋进一步拓展区域性休闲娱乐游戏市场,发挥协同效应,增强公司整体竞争实力。若天天爱业绩承诺顺利完成,本次并购也大致抵消由于报业剥离带来公司净利润的减少(2016年剥离的报业归母净利润约为1.7亿元),增厚公司净利润。

盈利预测及估值。

我们认为,2017年是国改龙头---浙数文化转型升级的重要一年。剥离传统报业,收购天天爱,已充分显示出公司国企改革的决心和方向,公司目前正通过数字娱乐、数字体育和大数据、文化产业投资四大业务板块构建互联网数字文化产业集团。同时公司目前手中握有庞大现金,仍有巨大的想象空间。随着公司改革深入推进和转型落地,未来更具高弹性成长空间。不考虑出售传统报业资产的一次性影响,公司17净利润为6.21亿元,若考虑该影响,今年的净利润将直接增加至17.96亿元。按天天爱并入的备考算17-19年归母净利润为:16、8.14、9亿元,对应的eps 为1.23、0.63、0.69元/股,目前股价对应的PE 为15X、30X、27X,维持买入评级。