上海机电半年报点评:电梯主营符合预期,减速器业务有望快速盈利

投资要点:

主营业务逆势增长,龙头地位不可撼动。

对比竞争对手康力电梯(2017H1营收15.66亿元,同比减少4.07%);远大智能(实现营业收入5.85亿元,同比下降4.46%),公司营收明显优于竞争对手,市占率进一步提高,龙头地位不可撼动。分析原因,我们认为主要是:

(1)随着地价上涨,电梯在房地产成本占比已非常小,开发商对成本敏感度降低,更乐于采购品质更优且具有优质品牌。

(2)公司加大营销力度,在和国内外竞争对手的市场争夺中更胜一筹。

电梯业务毛利稳定,维保业务维持增长态势。

2017H1电梯业务实现收入90.38亿元,同比增长4.11%;毛利率20.07%,和去年同期基本持平。在原材料上涨的压力下,公司毛利率未见明显下降,体现了公司良好成本管理能力电梯业务主要包含上海三菱电梯(52%股权)+三菱电机(40%股权),合计贡献归母净利润4.76亿元同比增长0.71%。报告期内,电梯服务收入超过28亿元,去年同期为25亿元,同比增长12%,延续了过去几年的增长势头。目前维保业务占营业收入的比例约30%,离发达国家50%以上的水平还有不小距离,电梯的维保是刚性需求,不会受经济波动的影响安装维保“新蓝海”正成为电梯制造企业重要利润增长点。

减速器业务收入高增长,有望快速实现盈利。

公司与日本纳博于2015年合资设立纳博特斯克(中国)精密机器有限公司(以下简称:纳博精机),公司参股33%,主要从事机器人精密减速机的生产。2016年5月,纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产。2016年该业务全年实现5183万美元收入,净利润-3139万美元,;而2017H1实现10228万美元,净利润-519万美元——收入高速增长,亏损快速缩窄,随着产能爬坡的推进,减速器业务有望快速实现盈利。

盈利预测与估值。

我们预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为15.80、17.10、18.18亿元,对应EPS分别为1.55、1.67、1.78元,对应当前股价PE 分别为12.9、11.9、11.2倍。结合业绩和估值情况,以及未来新业务预期,给予公司“增持”的投资评级。