广汇汽车2017年中报点评:整合效应继续发酵,佣金收入显著增长

广汇汽车发布2017年中报,公司实现营业总收入702.83亿元,同比增长30.78%;归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长45.08%,符合预期。

业绩保持稳健增长,后市场业务表现抢眼分产品看,整车销售业务实现收入611.93亿元,同比增长29.15%;维修服务收入58.93亿元,同比提升37.19%;佣金代理业务实现收入21.19亿元,同比增长103.36%;汽车租赁业务实现收入9.48亿元,同比增长7.82%。报告期内,公司加强对2016年收购的广汇宝信等项目资源整合,收购项目的经营状况明显改善,奥迪、宝马,捷豹路虎和沃尔沃等豪华品牌表现强劲。当前我国汽车金融的渗透率约35%,远低于美国、德国水平;公司将持续加强对保险、延保、车贷等业务的创新经营,深挖汽车后市场业务潜力,实现“重销售”到“重服务”的战略转型。

运营效率提升盈利,能力明显改善公司业务综合毛利率为10.77%,同比+1.48pct。分产品来看,整车销售业务毛利率4.97%,同比+0.51pct;维修服务业务毛利率37.19 %,同比+4.80pct;佣金代理业务毛利率为80.89%,同比+1.94pct;汽车租赁业务毛利率为70.09%,同比-3.57pct。三项费用率合计5.92%,同比-0.37pct。公司上半年在运营方面加强了精细化管理、提高了成本控制能力,整体盈利状况改善明显。

子公司继续收购优质资产,优化品牌结构及网点地域3月28日公告宝信集团拟以不超过人民币9亿元的交易金额,收购位于浙江省下属温州市、台州市和绍兴市,共全资拥有6家4S店,其中2家保时捷,2家宝马,1家玛莎拉蒂,1家玛莎拉蒂、阿尔法罗密欧、3家维修站、1家城市展厅。进一步优化广汇汽车的品牌结构,加密浙江省的网点覆盖。

盈利预测和投资评级:维持买入评级公司定增事项推进晚于预期,目前财务费用处于高位,故小幅下调盈利预测,在增发没有完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预测公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.70、0.91元,当前股价对应市盈率分别为13.3倍、10.6倍、8.1倍。我们看好公司资源持续整合以及后市场业务发展带来的成长潜力,故维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续下行,公司整合不达预期,二手车限迁解除政策落地不达预期,非公开发行股票不能顺利完成的风险。