广汇汽车:创新业务高增长,盈利持续超预期

公司上半年净利润20.0亿元(同比+45.1%),业绩延续高速增长。公司上半年实现营业收入702.8亿元(同比+30.8%),净利润20.0亿元(同比+45.1%),其中二季度单季实现净利润10.3亿元(同比+60.2%),增速进一步回升。主要受益于:1)收购宝信的协同效应初显,提升公司品牌结构、后市场业务占比以及毛利率水平,2017年上半年毛利率10.8%,同比提升1.5个百分点;2)公司创新业务如佣金代理、维修服务、二手车等高毛利业务均实现高速增长,对公司盈利能力提升明显。

宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。宝信汽车2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+44.8%),净利润4.0亿元(同比+521.3%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。

公司创新业务多点开花,衍生业务创造价值。依托新车销售和存量客户的用户基数,积极开拓高毛利创新业务。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%),毛利率80.9%,同比增长1.9个百分点;融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%),实现收入9.5亿元(同比+7.8%),毛利率70.1%,同比下降3.6个百分点;维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%),毛利率35.8%,同比增长4.8个百分点。

公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。

投资建议:维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价7.39元,分别对应2017/18/19年PE为13/11/9倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。