联想集团:1季度亏损,未来仍面临挑战

联想集团18财年1季度亏损7,200万美元,主要是因为利润率受压。PC业务税前利润同比下降1.1个百分点至4.2%,未来仍面临挑战。由于收购摩托罗拉移动支付对价以及经营现金流出较多,集团现金水平下降一半。维持对该股的卖出评级,目标价下调至3.30港币。

支撑评级的要点。

18财年1季度亏损7,200万美元。联想集团公告18财年1季度净亏损7,200万美元,主要是因为元件短缺及成本上升造成利润率下滑。销售收入同比基本保持稳定。毛利率同比下降1.7个百分点至13.6%,导致毛利润同比下降11%。PC分部税前净利润率同比下降1.1个百分点至4.2%。

经营现金大量流出,现金水平下降一半。本季度集团有5.77亿美元的经营现金流出。每年4-6月集团运营资本上升,之前偶尔也会出现经营现金流出(17财年1季度和16财年1季度分别有800万美元的现金流入和3.1亿美元的现金流出),但本季度的流出量尤其大。由于收购摩托罗拉移动支付6.86亿美元的延迟对价,与2017年3月底水平相比,集团现金水平下降一半至13.9亿美元,未来PC业务仍面临挑战。由于主要元件(例如内存)价格维持高位,我们预测集团将竭力使PC业务税前净利维持在当前4.2%的水平,利润率回升的可能性不大。本季度联想PC市场份额同比下滑0.6个百分点至20.4%。

手机业务计划于18财年下半年实现盈亏平衡。公司正推出新的摩托罗拉机型,并预测未来几个季度的营收将实现稳健增长。摩托罗拉机型目前贡献联想智能手机出货量的80%,帮助其平均售价同比提升10%以上。集团计划于18财年下半年使移动业务实现经营层面的盈亏平衡,我们认为这可能又只是昙花一现。

评级面临的主要风险。

PC出货量高于预期可能带来上升风险。

估值。

维持卖出评级,目标价下调至3.30港币。由于利润率预期下调,我们分别将2018和19年盈利预测下调42%和4%。我们将估值基础后滚了半年,我们3.30港币的目标价是基于10倍的调整后18/19财年平均每股盈利。