中设集团:业绩符合预期,公路景气/省外扩张保增长

业绩简评。

中设集团2017年H1营收10.13亿元(+34.7%) 净利润1.21亿元(+30.6%),基本符合预期。

经营分析。

营收/业绩稳定增长,因业务扩张经营现金流出增多: 1)分季度来看,Q1/Q2实现营收4.44亿元(+29.45%)/5.69亿元(+39.12%),Q2增速明显加快;2)公司H1归母净利同比增长30.59%,略低于营收增速,系毛利率/净利率下滑1.25/0.24pct,利润率略有下滑或因推动智能/环境/轨道/铁路新型领域所致;3)三费略增处合理区间:H1销售/管理/财务费用分别增长18.04%/12.53%/24.81%,都低于营收增速处合理区间;4)业务扩张导致经营现金流流出增多:H1经营现金为-1.9亿,同比-40.28%,系公司规模扩大导致的采购支出和税款支出及职工薪酬支付的现金流出增多,同时导致货币资金从期初7.5亿减少至3.6亿;5)存货和应收账款略增:H1应收账款/存货从期初20.3/4.4亿略增至21.5/5.4亿,占比总资产分别为48%/12%。

公路景气度高订单情况良好,省外扩张成效显著:1)2017H1全国公路投资金额达到8976亿元(+28.9%),行业景气度较高;2)公司H1新接订单26.6亿(+15.9%),受益行业设计订单20亿增速较快(+62%),业绩继续增长可期;3)新签订单中,省外业务占比48%,同比+21%,可见公司业务向省外扩张成效显著。

董事长增持彰显增长信心,员工激励稳步进行:1)董事长杨卫东在七月初出资1081万元增持34万股,成交均价为31.8元/股,董事长上任半年即展开增持行动,体现积极进取心态;2)员工激励计划同步进行:①5月11日,公司授予142人352万股限制性股票,授予价格17.4元/股,股东利益和管理者利益有机结合,利于调动员工积极性,达到资源利用和增长机会最大化;②股权激励限售股解锁条件为:2017/2018/2019年净利润较 2016年增长不低于 20%/40%/60%,未来业绩高增得到保障。

投资建议。

我们预测公司17/18年营收24.4/30.8亿,净利润2.9/3.8亿,给定目标价46.2-52.8元,对应17年的PE 估值分别为33-38倍。

风险提示。

基建投资不达预期;外延并购风险;坏账风险;2017年10月解禁风险。