春秋航空:运力调整得当,收益水平略有提高

事件

公司发布2017年半年报,报告期内,实现营业收入50.65亿元,同比增长28.12%;实现归母净利润5.54亿元,同比下降25.15%;实现扣非净利润4.46亿元,同比增长53.34%;每股收益0.69元。

上半年运力调整,客公里收益略有提高

供给端来看,ASK实现16088.54百万人公里,同比增长30.73%。其中国内航线同比增长43.63%,国际航线同比增长10.89%,港澳台航线同比增长16.06%。需求端来看,PRK实现14771.4百万人公里,同比增长29.12%。其中国内航线同比增长41.96%,国际航线同比增长8.77%,港澳台航线同比增长8.98%。客座率方面,同比下降1.1.5个百分点至91.81%,其中国内93.84%,国际87.82%。 由于一线市场时刻紧张,公司积极调整航线布局,在二线市场基地沈阳、石家庄、扬州等地积极投入运力,二线市场基地及新设基地的同比新增可用座位公里分别占国内同比新增可用座位公里总额均超过20%。公司通过航线调整,客公里收益同比略增长0.21%。国内航线占比由去年末的61.9%上升至65.9%,客公里收益同比增长4.27%至0.30元;国际航线适当控制运力增速,停飞部分收益较差的二三线城市,占比由34.6%下降至30.7%,客公里收益同比下降2.58%至0.36元;港澳台航线基本持平,占比由3.5%微降至3.4%。

成本控制良好,燃油成本和起降费用同比增长

上半年,公司单位主营业务成本为0.28元,较去年同期上升9.6%,上升原因主要由于航油采购价格上涨以及民航局上调起降费收费标准所致。通过“两单”(单一机型与单一舱位)、“两高”(高客座率与高飞机日利用率)和“两低”(低销售费用与低管理费用)的经营模式,扣除航油采购及起降费成本以外,公司单位主营业务成本较去年同期下降0.8%。 航油成本方面,公司单位油耗为0.21吨/万人公里,较去年同期下降0.9%。但由于航油价格较去年同期上涨38.3%,单位航油成本为0.085元/人公里,较去年同期上涨36.2%。 起降费用方面,由于费改使得公司Q2国内平均单架次起降费增长约29.9%,Q2整体平均单架次起降费增长约13.6%。 公司单位销售费用为0.0092元/人公里,较去年同期上涨8.5%,主要由于数字营销和广告费支出大幅度上升;单位管理费用为0.0070元/人公里,较去年同期下降5.2%;财务费用下降0.47%,主要是由于报告期内利息收入增加以及汇兑损失减少所致。

辅助收入快速增长,补助收入重新分类至经常性损益

上半年,公司辅助业务收入4.09亿元,较2016年同期增长约23.6%,其中线上辅助业务收入超过2亿元,较去年同期上涨超过25%。公司重点发展机上销售和跨境电商业务,跨境电商业务系统已成功对接了银联和微信支付,并完成与CBT和林道国际物流平台的系统对接,实现了完整的跨境电子商务业务平台。 修订会计准则规定将与企业日常活动有关的政府补助,从“营业外收入”项目重分类至“其他收益”项目,计入营业利润,并划分为经常性损益。公司上半年收到与企业日常活动有关的政府补助5.11亿元,计算口径的变化,使得扣非净利润大幅增长。

发挥主基地优势与区域基地协同作用

公司以上海虹桥机场和浦东机场作为枢纽基地,在国内各区域设立区域基地,形成以华东上海基地为核心,以东北沈阳基地、华北石家庄基地、华南深圳基地为区域支撑点,以华东扬州基地等作为战略培育基地,主动服务京津冀协同发展、“一带一路”、“长江经济带”等国家重大战略;国际航线则以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。

盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年归母净利润为10.60亿元、12.21亿元、14.14亿元,对应EPS为1.32元、1.52元、1.77元,PE为24倍、21倍、18倍。考虑到低成本航空在国内的渗透率与欧美相比仍较低,具有较大的发展潜力,公司航线布局进一步完善,收益水平稳步增长,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

油价上涨的风险;人民币贬值的风险;铁路分流的风险。