中国巨石2017年中报及海外扩产事件点评:中报业绩高增长,印度新建产线助力海外业务扩展

玻纤行业龙头地位稳固,综合竞争力持续提升。公司是玻纤行业龙头企业,世界范围内玻纤市场份额占比达到20%以上。公司全面布局国内市场,在九江、桐乡和成都等地分别建设生产线,引入高效生产管理方法,公司不断升级玻纤生产配方和生产工艺,持续降低生产成本,2014-2016年玻纤产品综合毛利率分别为35.3%、40.2%和44.5%,呈上升趋势,公司行业内综合竞争力持续提升。

海外产能扩张,全球市场服务力上升。公司现已完成埃及两期项目建设,总产能达到16万吨/年。目前,埃及三期工程4万吨/年产线正在建设,预计于2017年下半年投产。埃及项目出厂产品销往欧洲、土耳其和中东等市场。2016年5月,公司规划在美国南卡罗莱纳州投资3亿美元建设8万吨/年产能的玻纤生产线,预计于2018年底投产,将有效降低美国区域玻纤销售库存周期,进一步提升公司产品在美国的市场竞争力。2017年8月公司公告预计在印度新建10万吨/年无碱玻纤纱产线,实现海外产能持续扩张,全球市场服务力上升。

提升玻纤产品技术等级,持续拓展高端领域产品应用。公司传统玻纤产品主要应用于建筑建材领域,在2014年前营收占比高达40%,随着公司不断提高玻纤产品技术水平和下游应用领域逐步向高端拓展,公司产品下游应用结构出现显著改变。公司未来将继续向轨道交通、汽车轻量化、风能、管罐和电子产品等应用领域拓展,实现整体盈利水平提升。

收购集团下属公司股权,公司业务向下游复合材料领域延伸。公司作为中国建材旗下子公司,通过收购中国建材旗下风机叶片供应商中复连众32.04%股权,实现风电领域产业链延伸。未来公司将持续向玻纤下游复合材料领域延伸,市场空间广阔。

盈利预测和投资评级:我们看好公司作为玻纤行业龙头的发展前景,未来公司产品应用结构调整和海外业务拓展将推动公司业绩进一步增长。预计公司2017-2019年EPS为0.73、0.90和1.11元/股,维持“买入”评级。

风险提示:海外项目建设进度低于预期;国内玻纤冷修技改项目效果低于预期;玻纤产品市场需求低于预期。