中国中车:近期转为中性

我们预测中国中车2017年盈利同比持平,主要是因为动车组新订单延期造成交付量下降。由于2017年以来没有新的动车组大单,公司动车组交付量同比可能下降20%,但负面影响或将被机车业务复苏以及地铁和新业务的高增长所抵消。在多种因素的综合影响下,盈利可能出现持平趋势。

我们下调了2017-19年盈利预测,并将目标市盈率乘数调低至历史平均水平。由于2018年新线路完工量将有所回升,我们对公司仍持长期乐观看法,但将评级下调为持有,以反映近期的盈利风险。

支撑评级的要点:

根据中国铁路总公司的目标,2017年中国新线路完工量仅有2,100公里,低于2016年的3,281公里以及2016-2020年的预期年均6,000公里。极低的新完工计划主要是受铁路总公司管理层变动的影响,但我们预测2018年后新线路完工量将出现强劲反弹。我们预测2018-2020年新线路完工量分别为6,000公里、9,300公里和9,310公里,较2017年强劲反弹。

2017年动车组需求平淡,导致新动车组订单延期、交货量下降。我们预测2017年全年动车组交付量同比下降20%。6月份以来中国铁路(CR)系列动车组已在京沪高铁线投入运行。它采用了统一的零部件和标准,并具有完全自主知识产权。我们预测年底会有新的动车组订单,订单量将超过2016年。从公司盈利角度看,机车交付量回升以及新业务的高增长或有助于抵消动车组交付量下滑的负面影响。

评级面临的主要风险:

动车组新订单延迟时间可能长于预期。

估值:

我们将2017-19年盈利预测下调13-17%。调整后,我们的2017/18/19年净利润预测分别变动1.0%/7.5%/8.8%。我们认为2018年新路线完工量的预期回升将支撑公司估值保持在16.5倍2017年预期市盈率的历史平均市盈率乘数水平。由此,我们将目标价下调至7.68港币,存在9%的上升空间。评级下调为持有。