宋城演艺:各地项目表现有所差异,整体经营平稳实现有效对冲

业绩概述

公司2017年上半年实现营业总收入13.93亿元,比去年同期增长17.41%;营业利润6.36亿元,比去年同期增长16.26%;利润总额6.32亿元,比去年同期增长15.24%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,比去年同期增长21.17%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比增长22.40%。

经营分析

公司上半年归母净利润增长21.17%,上半年经营相对平稳:2017年上半年实现营业总收入13.93亿元/+17.41%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元/+21.17%,上半年公司的经营较为平稳。公司整体费用率17.8%,同比提升1.4pct,其中销售费用率提升0.9pct,财务费用率上升0.02pct,管理费用率上升0.5pct,公司费用率水平相对较低,主要的费用来源于销售费用。公司毛利率为63.64%,下降0.32pct;净利率为37.6%,上升了1.17pct。

杭州片区凭借主题活动表现超预期:1)杭州宋城景区实现营业收入3.20亿元/+22.38%,毛利率为82.85%,预计实现净利润1.69亿元/+29.7%,净利率约为53%。杭州市上半年接待游客7424.7万人次/+14.5%。若客单价没有显著变化,则游客人次增速和收入一致为22.38%,杭州项目凭借主题活动使得游客人次增速超过区域人次增长。例如开展71天接待游客270万人次“我回大宋”主题活动,以及与加拿大时光工厂合作大型高科技时空秀《古树魅影》丰富游客的游玩体验。同时由于2016年3月宋城湘湖景区(3000个座位)开园,2017年上半年完整计入湘湖片区的营业收入,杭州宋城景区实现营收高增长。2)杭州乐园的营业收入预计为0.74亿元/+8.7%,净利润为0.19亿元/+9%,净利率约为20%。杭州乐园推出新剧目,打造浸没式演出《恐怖马戏船》。杭州项目在大基数的基础上实现30%的增速实属难得,保持高位增速还需进一步观察产品、内容和技术的更新是否能够迎合新的消费市场。

丽江景区受云南旅游市场整顿影响,团客受到抑制,实现较小的正向增速:云南省旅游市场从年初开始就进入到了高强度整顿阶段,团客人次受到抑制,由于团客比例在改善,上半年丽江市实现游客人次1769万人次/+15%。这一阶段丽江千古情实现营业收入0.98亿元/+2%,净利润为0.51

亿元/+2.8%,净利率为52%。旅游市场的整顿对于依靠团客的景区影响较大,丽江项目团客比例超过一半亦受到影响,只有较小的正向增速。丽江景区整体还未到达项目的成熟瓶颈阶段,在区域市场整治完毕后人次和利润增速会再度回暖。

三亚景区收入/人次增速与三亚市的旅游人次增速相对一致:三亚景区实现营业收入1.88亿元/+11%,净利润为1.08亿元/+20.4%,净利率达到57.5%。在历经2016年的整顿后,今年上半年三亚旅游市场接待游客873.84万人次/+11.8%,三亚千古情景区的收入/人次增速与三亚市的旅游人次增速相对一致。

九寨沟千古情景区受地震影响暂停开放:九寨沟千古情景区预计上半年实现营业收入0.54亿元/+22%,净利润约为0.24亿元/+28.2%,净利率为45%。九寨沟景区上半年接待游客人次156.2万人次/-14.3%,在区域市场整治情况下,九寨沟千古情的景区渗透率进一步提升。由于8月发生的地震,目前已暂时关闭。地震对于旅游市场的破坏力巨大,预计九寨沟千古情景区将需要两年左右的休整期。历史数据来看九寨沟千古情景区贡献业绩相对较小,占比约为9%左右,对公司的经营影响不会太大。

直播市场竞争加剧,六间房经营存在一定的风险:上半年六间房实现营业收入5.88亿元/+13%,净利润为1.36亿元/+20%。上半年六间房总体月活跃用户5481万,增速为26%。其中网页端月度活跃用户4427万,移动端月度活跃用户1054万。月人均ARPU为682元,基本与2016年情况保持一致。2016年是直播行业最为火爆的一年,2017年直播行业面临更为严格的监管、外部竞争持续加剧以及需求越发的个性化,六间房为此进行了大规模额升级和创新,布局游戏领域,实现产品的多样化。

多个异地千古情项目将于2018-2020年开业,拿下三个轻资产项目能够直接贡献公司业绩:1)公司在桂林、上海两地的千古情项目均将于2018年开业,其中桂林项目于6月23日正式开工,目前上海和桂林项目的工程进展都约1%;张家界及西安项目预计2019年开业,澳洲传奇王国项目预计2018年上半年进入施工招投标阶段。参照公司前期的项目开发和经营进度来看,预期一年的项目培育期。2)签下了宁乡、听音湖和明月情三个轻资产项目,其中宁乡项目7月试营业。预计2017E/2018E/2019E贡献业绩1.97/1.94/2.39亿元。

盈利调整及投资建议

在不计算宋城新项目和澳大利亚项目情况下,目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为10.43/11.82/13.60亿元,增长幅度为16%/13%/15%,EPS为0.72/0.81/0.94元,对应目前的股价PE为27/24/21倍。在考虑三个轻资产项目的业绩增厚情况下,测算2017E/2018E/2019E的业绩为12.45/14.19/16.90亿元,增长幅度为38%/11%/16%,EPS为0.85/0.95/1.10元,对应目前的股价PE为23/20/17倍。维持买入评级。

风险提示

客流增长不及预期。

海外项目由于人民币贬值导致资金需求扩大。

九寨沟的重建不及预期。