佩蒂股份:宠物零食出口领先企业,行业发展市场广阔

投资逻辑。

宠物零食出口领先企业:佩蒂股份是专业从事营养保健型、功能型宠物零食的公司,主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶,收入占比>90%,销售渠道以ODM出口为主、目前主要出口到美国、欧盟、加拿大等国家和地区,国外销售占比超96%。公司2014-2016年分别录得收入3.97亿/4.97亿/5.51亿元,同比+2.56%/25.2%/10.7%,近三年净利率分别为7.1%/11.7%/14.6%。

发达国家宠物食品行业较为成熟,国内刚起步:2016年全球宠物市场规模达764亿美元,近5年保持低个位数增长。国内宠物市场虽起步较晚但发展速度较快,2016年国内宠物行业市场规模达到1,220亿元,其中宠物食品市场规模约350亿元,同比+41.2%,过去10年CAGR近40%。预计未来几年我国宠物食品行业仍将保持年均30%左右的增速,动力主要来源于宠物数目的增加、加工类宠物食品喂养比例上升以及宠物消费意识的增强。

公司已积累较强客户渠道资源,海外布局增强原料成本优势:渠道方面经过多年发展,公司已与知名宠物产品品牌商(Spectrum,PetMatrix、Petsmart等)建立了良好的合作关系。另外,公司在沃尔玛等大型零售超市、宠物专卖店等零售终端渠道也在进一步拓展当中。原材料方面,公司通过“一带一路”由乌兹别克斯坦供应商采购畜皮咬胶半成品,其生牛皮资源丰富,较好的降低了生产成本,同时公司在越南投资的好嚼有限公司已成为公司重要生产基地,为公司进一步扩大生产降低成本打好基础。

募集增加产能,加强营销:公司公开发行2,000万股,发行价格为22.34元/股,募集资金将用于“年产3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目”、“年产2,500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”以及“研发中心升级改造项目”和“营销与服务网络建设项目”。项目能够帮助公司打破产能瓶颈,提升市场份额,同时为打开国内市场提供支持。

投资建议。

我们预计2017-2019年收入分别为5.87亿元/7.29亿元/8.04亿元,分别同比+6.6%/24.2%/10.2%,净利润分别为8,761万元/1.14亿元/1.29亿元,对应EPS为1.095元/1.424元/1.609元。公司股票发行价格22.34元/股,对应17/18年PE分别为20X/16X。考虑到宠物食品行业更大的成长空间,我们给予公司对应18年PE30X的估值水平,目标价格42.7元。

风险。

销售不达预期//汇率大幅波动等