健盛集团俏尔婷婷调研报告:国内无缝内衣龙头,联姻健盛协同效应显著

交易详情:收购俏尔婷婷增厚了健盛集团ROE。

6 月8 日,健盛集团收购俏尔婷婷获证监会审核通过。通过计算交易价格/标的净资产(溢价倍数)、交易价格/标的净利润(收购PE)和净利润/标的交易价格(收购ROE),发现此次收购俏尔婷婷增厚了健盛集团的现有ROE 水平。

行业空间:300 亿美元规模,无缝内衣前景广阔。

目前几乎所有的内衣品牌都拥有无缝产品,2020 年无缝内衣市场规模将达到300 亿美元,无缝产品占内衣的比例会从现在的不到10%上升到15%甚至20%, 市场前景非常广阔。

俏尔婷婷:国内最大无缝内衣生产基地。

1)产品结构方面:未来将以运动与塑身内衣为主。2)客户方面:目前公司各客户收入占比情况:优衣库占比20%,迪卡侬30%左右,SPANX15-20%, UA10-15%,华歌尔15%。公司在客户那边的占比:在迪卡侬的无缝内衣产品中占比70%,在优衣库的无缝内衣产品中占比50%。定价依据:公司的定价依据所合作品牌的价格定位。对于迪卡侬,公司加价在10%左右,对于贸易商, 公司加价在10-20%,对于华歌尔的贸易商,加价可以达到20%(此处均指公司所获的净利润率)。贸易商对品牌的加价约为20%-30%。公司未来的增长来源:现有老客户的发展为公司的发展带来机遇;国内客户的开拓。3)产能扩张:目前公司有上虞和贵州两大生产基地,贵州生产基地完全达产将相对现在至少有30%以上的增长,东南亚建好后将相对现在有80%左右的增长。

强强联合,战略协同,品类互补

健盛集团与俏尔婷婷同为代工企业,同以外销为主,未来都将注重发展自身品牌,此次收购对于健盛集团既有经营层面的协同,又有业绩层面的增厚:经营层面:1)品类更加丰富,客户相互协同,可以带来更多订单;2)促进上市公司发展战略落地,打造“JASAN HOME”贴身衣物一站式购物平台。业绩层面: 俏尔婷婷2017-2019 年销售收入有望实现4.5/5/6 亿元, 承诺净利润6500/8000/9500 万元。并入上市公司业绩后,若按照按9 月份并表:预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为10.58、17.03、21.70 亿元,同比增长59.50%、60.86%、27.46%;实现归属于母公司净利润分别为1.61、2.83、3.72 亿元,同比增长55.65%、75.60%、31.59%;对应的EPS 分别为0.39 元、0.69 元、0.90 元。目前公司股价对应2017/2018/2019 年P/E 分别为40.78 倍、23.22 倍、17.65 倍。

盈利预测及估值

不考虑并表:预计公司2017-2019 年实现营收分别为9.08、12.53、16.31 亿元,同比增长36.9%、37.89%、30.14%;实现归母公司净利润分别为1.39、1.98、2.65 亿元,同比增长34.74%、42.05%、33.51%;对应的EPS 分别为0.38 元、0.54 元、0.71 元。目前公司股价对应2017/2018/2019 年P/E 分别为42.96 倍、30.24 倍、22.65 倍。 俏尔婷婷2017-2019 年销售收入有望实现4.5、5、6 亿元,承诺净利润6500、8000、9500 万元。

考虑并表:若按照按9 月份并表:预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为10.59、17.53、22.31 亿元,同比增长59.50%、65.58%、27.25%;实现归属于母公司净利润分别为1.61、2.78、3.60 亿元,同比增长55.65%、72.57%、29.26%;对应的EPS 分别为0.39 元、0.67 元、0.87 元。目前公司股价对应2017/2018/2019 年P/E 分别为41.48 倍、24.04 倍、18.59 倍。

备考业绩:2017-2019 年备考营业收入分别为13.59、17.53、22.31 亿元, 同比增长104.69%、29.02%、27.25%;备考归母公司净利润分别为2.05、2.78、3.60 亿元,同比增长97.47%、36.02%、29.26%;备考EPS 分别为0.50 元、0.67 元、0.87 元。目前公司股价对应2017/2018/2019 年备考P/E 分别为32.69 倍、24.04 倍、18.59 倍。

维持“增持”评级。