拨云见日系列之一:从国际粮价到国内CPI粮食

国际主粮价格短期内大幅上涨。2017年以来,受美国近期主粮主产区气候干旱炎热少雨,以及作物出芽率不及预期的影响,国际三大主粮价格均呈现波动上涨之势。截至7月11日,除去CBOT玉米连续合约收盘价较年初上涨13.51%,涨幅较为温和以外,CBOT稻谷和CBOT小麦连续合约收盘价较年初分别上涨23.91%和36.83%。

从国际期货到国内CPI传导的逻辑。期货传导渠道是指国际主粮期货价格通过全球资本市场联动效应影响到国内期货市场,由于期货市场价格发现功能的存在,国内期货市场价格的波动又将传导到现货价格上,现货价格变动后,又可能会将这种消费价格的变动传导到CPI。

数据实证上看,国际期货到国内CPI粮食的传导并不顺畅。从玉米、小麦和稻谷历史数据分析的结果看,国际期货与国内期货、国内期货与国内现货、国内现货与CPI粮食之间,或多或少存在一定的联系。但整体看来,国际期货价格的变动较少影响国内现货的价格,对CPI粮食的影响更小。因此从实证数据来看,国际农产品期货价格上涨,对国内CPI粮食的波动影响微乎其微。国内粮食价格更多受到国内的产量、需求、库存的影响,以及储备政策的影响。

粮食在CPI中权重极大,CPI粮食同比连续五年滞涨。从大类权重来看,食品烟酒的权重最大,接近30%,从食品烟酒内部的权重来看,粮食的权重最大,在CPI的全部细项中占比超过7%,远高于猪肉的不到4%和鲜菜的不到3%。从历史数据来看,有三个时段CPI粮食同比增速高于同期CPI同比增速5个百分点以上,分别是1994-1995年、2003年11月-2005年2月、和2009年2月-2011年10月。1996年以来CPI粮食月平均同比增速在3-4%,从CPI粮食的历史同比增速情况看,近五年来持续处于较低水平,月平均同比增速在2-3%,2015年以来月平均同比增速仅为1.29%。而历史上大约每7-10年,出现两年左右CPI粮食同比增速高于CPI同比5个百分点以上的情况。因此当前的情况是,海外农产品涨价带动国内CPI粮食同比增速上升的可能性不大,但粮食价格涨幅长期低于CPI同比增速累积到一定时期,可能出现粮食价格政策的调整,需要对此有所预防。