吉利汽车:领克框架雏形已现,看好长期发展前景

公布关于领克合资公司的初步备忘录

吉利7/20发布公告,计划成立领克合资公司(吉利汽车占合资公司注册资本的50%,母公司吉利控股与Volvo汽车合计拥有剩余的50%)。我们认为合资公司的建立,1)明确了领克品牌的运营框架;2)Volvo的参与(母公司与Volvo的持股比例尚未最终确定)有利于新品牌在嫁接Volvo技术资源的同时,规避产品定位或与Volvo重合造成的潜在风险;3)减少相应的关联交易,较为客观/透明的合作方式有利于领克品牌的长期稳健发展。

中期业绩盈利预喜

公司前期公布中期盈利预喜,预计1H17E归母净利润同比增速不低于100%,对应1H17E业绩或达人民币3.8亿元以上。我们认为,零部件采购成本下降/毛利率较高的SUV车型销量爬坡(SUV销量占比约46%vs去年同期的15%)/产品结构优化等是导致中期业绩实现强劲增长的主要原因;我们判断,博越等新车型从今年起4,000-6,000元厂家直接补贴的取消/毛利率的较快速改善等(预计1H17E毛利率或达19%以上),是导致中期盈喜超过我们此前预期的主要原因。

自主品牌向上切换确定性最强的标的之一

我们看好吉利与Volvo基于领克的长期协同合作,公司或是自主品牌向上切换确定性最强的标的之一。我们预计,1)由于领克01车型计划于4Q17E上市(2017E全年领克品牌销量/利润贡献有限),预计公司现有产品结构改善、博越等新车型销量爬坡/主力A级轿车品牌溢价逐步增强等有望缓解小排量购置税率恢复导致的销量/毛利率承压等短期风险;2)2018E-2019E随着领克规模效应显现,合资公司销量/盈利前景或将逐步增强,有望长期提振公司业绩。我们预计2017E/2018E/2019E领克车型销量分别约1.5万辆/15万辆/30万辆(路桥/张家口工厂产能各约30万)。

维持买入评级

我们预计2017E/2018E/2019E销量分别约111万辆/133万辆/157万辆,预计2017E/2018E/2019EEPS分别约RMB0.96/1.33/1.69元,维持DCF目标价至HK$20.52(对应约14x2018EPE);鉴于16.7%的上涨空间,维持买入评级。