中国建筑国际:不必过度担忧PPP增长放缓

支撑评级的要点。

我们对 PPP 增长放缓的观点:由于市场对PPP 放缓表示担忧,公司股价有所回落。然而,与其他受较大影响的大型企业不同,中国建筑国际的收入不到中国铁建(1186 HK/买入)、中国交建(1800 HK/买入)和中国建筑(601668 CH/未有评级)收入的十分之一,而中国建筑国际的母公司是中国最大的建筑集团,年收入达9,000 亿,母公司只要在一两个项目上给予支持就可以为中国建筑国际提供足够的安全空间对抗周期风险。此外,中国建筑国际未引入产业基金参与PPP 项目,因此不受流动性紧缩的影响。那些利用产业基金将PPP 项目移出表外的大型建筑公司将受银行借贷紧缩的较大影响。

中期业绩预览:我们认为2017 年上半年公司的经常性盈利将出现高增长,主要受基数较低影响。公司于2016 年收购的办公楼在去年上半年将为公司带来10 亿元非经常性价值变动收益。由于香港不动产价值持续上升,公司在2017 年上半年可能再次录入非经常性收益。此外由于2017 年上半年人民币贬值,公司可能录入汇兑收益。毛利率将在2017年上半年有所增长,得益于市场地理分布改善。因此我们认为期中业绩将符合市场预期。

评级风险。

PPP 项目落地延期。

估值。

中国建筑国际股价目前对应10 倍2017 年预测市盈率,由于中国建筑国际是我们所覆盖的建筑板块两大高盈利增长标的之一,因此估值具备吸引力。调整盈利预测后,我们将目标价下调至15.8 港币,对应12 倍2017 年预测市盈率,该乘数为历史平均市盈率。新目标价对应20%上涨空间,维持买入评级。