艾迪精密:破碎锤国内龙头,差异策略抢占液压件高端市场

深耕行业数十载,工程机械液压配件领先厂商:公司主要业务包含液压破拆属具及液压件两大类,2016年实现营业收入4亿元,同比增长26%;归母净利润7939万元,同比增长53%。受益于产品结构调整及产能利用率抬升,公司自2014年来盈利能力稳步提升,2016年毛利率42%,净利率20%。产品结构方面,公司设立之初主要产品为破碎锤,目前已成长为行业领军企业。研发完善破碎锤的过程为液压件业务奠定基础,目前已成功开发并批量生产液压泵、液压马达、多路控制阀等高端液压件。液压件自2011年实现收入以来,收入占比持续快速提升,2016年占收入比重为42.75%。目前,公司产品已经出口到全球60多个国家和地区,拥有良好的企业形象及国际品牌。

破碎锤品类齐全技术领先,市占率有望进一步提升:当前国内挖掘机销量持续反弹,今年1-6月累计实现销量约7.5万台,同比翻倍左右。国内挖机配锤率近18%左右,而日本、韩国等达到60%左右,国内配锤率继续提升空间较大。公司深耕破碎锤行业已近10年,成长为拥有核心自主技术的龙头厂商,相比国内厂商质量及性能优势明显,相比国外厂商价格及服务优势明显,当前市场格局仍较为分散,预计公司市占率有望进一步提升。海外市场开拓方面,公司2009年成功加入美国设备制造协会,是行业内为数不多的实现出口销售的企业之一,品牌优势得以不断扩大。

高端液压件进口替代空间广阔,公司由后维修市场切入积极进军主机厂配套,发展路径清晰:液压件是工程机械产品的重要零部件,而国内液压行业处于产业链低端位置,主机厂商使用的高端液压件基本依赖博世力士乐、川崎重工等国外厂商,进口替代空间广阔。中研网数据预计,全球液压件市场约300-400亿美元,国内液压件市场约80亿美元,其中高端液压件进口约30-40亿美元。当前公司液压件产品主要针对售后维修市场,20112-2016CAGR约47%,持续快速发展,2016年实现收入1.71亿元,同比增长58.7%。未来公司将通过批量生产全系列液压件产品与进一步与主机厂展开合作,收入有望持续快速增长。

投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.40亿元、1.93亿元、2.38亿元,EPS分别为0.80元、1.10元、1.35元。工程机械持续回暖,公司发展战略清晰,看好公司在配套零部件进口替代过程中的表现,维持买入-A评级,6个月目标价40.00元,相当于2017年50倍动态市盈率。

风险提示:原材料价格波动,固定资产投资进程放缓,市场竞争加剧