投资策略报告:窄平衡、双轮动的角度观察下半年A股

作为存量资金环境下的多因素博弈结果,A股已经连续4个季度振幅不足10%,需要观察和利用市场窄平衡波动规律。在这一规律下,市场表现为2个月左右的扩张和收缩节拍,4月份以来的收缩调整在6月份进入尾声,下半年两个观察时点在8月份和10月份。

股市、债市、期货市场成交额均自峰值下跌七成以上,缺乏增量资金进场的迹象。从风险恐慌情绪的状态来看,股市恐慌情绪趋向于缓解,期货市场恐慌情绪接近触顶回落。 资金面的破局信号需要观察楼市和海外资金带来的边际变化,楼市热情向三四线扩散导致资金流出并不明显,海外资金边际改变来自于人民币资产的吸引力增加。相比于去年底对2017年美联储加息因素的展望,今年以来美元汇率和美债收益率走势明显弱于预期,美国经济告别一枝独秀,美股处于多年高位、特朗普因素不确定性增加,这些因素有助于削弱美元资产吸引力,增厚人民币资产吸引力。

对核心矛盾看法的环比变化决定了市场的中长期运动,就基本面和监管这两个核心因素来看,市场此前处于双悲观的组合。在监管转入稳健状态、企业信贷动力增强、外需改善、美联储加息冲击力减弱等因素的支撑下,存在对核心矛盾看法改善的修复空间。

市场风格和轮动节拍受到两个因素的塑造,一是经济、政策环境,二是市场结构中的各板块偏离状态。在以基本面为主轴、偏离度为副轴的双轴轮动视角下:经济企稳和股市监管环境持续的情况下,传统板块向新兴成长的风格切换仍不会发生,市场风格仍主要体现为在传统板块中的周期和消费之间轮动。结合各板块偏离度基础,在周期中的钢铁、化工、军工板块以及消费中的商贸、轻工、医药、农业、休闲服务板块有更好的配置性价比。

在市场风格仍在传统板块中轮动的环境下,政策类主题与市场风格有更好的匹配度。主题线索关注下半年国企改革、农业供给侧、债转股等改革工作措施落地,以及金砖会议等重要事件对应的一带一路主题。