中国石油:天然气和石油资源价值,支持估值回归

投资要点:

油气价格处于底部区域,存在价值回归。

最新OPEC油价跌破43美元/桶,按照对全球石油供需、中国采购溢价、中国煤制油成本判断,石油内在价值55美元/桶,市场存在价值回归的动力。公司石油产量国内No.1,坐拥油田开采和矿权资源,业绩和油价正相关,油价每上涨10美元/桶,EPS增厚0.25元/股。天然气年产900多亿立方,每立方上涨0.5元, EPS增厚0.18元/股。公司借力一带一路强化海外布局,低成本油气开采占比升至14%。

炼化升级,增强一体化能力。

公司炼油能力国内No.2,伴随油品升级加价和产品结构优化,炼油绩效扭亏并进入景气周期,实现单桶EBIT超过2美元。化工品受益于低成本原料,成品和石油价差维持景气,有效抵御煤路线化工品的竞争。

管道和销售加油站稳步回暖。

管道和加油站具有物理垄断自然属性,油气改革深化大背景下,已成为稀缺资源,占据通道入口,效益尚待释放。加油站在成品油疲弱情形下,吨售油毛利突破1000元/吨,即使折扣促销,未来业绩贡献值得期待。天然气进口业务,长单合约价高的缘故,产生大额亏损,未来长单更新商议,新的供应和分销机制,有望扭亏、盈利转正。

盈利预测和维持“推荐”评级。

预计2017~2019年EPS为0.22元、0.34元和0.42元,对应PE为35X、23X和18X,考虑公司油气、管道网络和加油站等资源优势,维持中国石油(601857.SH和0857.HK)“推荐”评级,目标价8.4元。

风险提示。

全球油气价格持续低迷。