市场动态:美联储加息对市场影响的分析

主要观点:

北京时间的6月15日(周四)凌晨02:00,美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.00%至1.25%水平,符合此前市场的普遍预期,本次加息是自2015年12月以来美联储的第四次加息。

纵观美联储历次加息的宏观背景,加息的时点均选择在失业率持续下降的过程中,满足就业持续好转的条件后,美联储加息一般选择在通胀升温的阶段,其背后的逻辑在于抵御充分就业后出现的经济过热,通胀加速的状况。本轮加息周期开启于2015年底,但截至2016年美联储仅有两次加息动作,主要原因在于之前美国通胀数据的相对疲软。但2017年以来美国通胀数据明显走强增加美联储加息砝码,结合美联储官员表态和市场对美联储加息的预测看,如果后期美国通胀数据维持强势,2017年美联储至少加息三次将是大概率事件。

从历次加息周期经济的表现看,由于美联储加息一般是对经济有过热迹象时进行的逆周期调控,加息周期内美国经济内生性增长动能较强,加息后美国经济一般都能延续或维持加息前的增长水平,加息对美国经济负面的影响不大。美国经济向好有助于全球经济的回暖,对于提振中国出口回升进而缓解中国经济下行压力有正面作用。

五轮加息周期美国股市基本表现为上涨走势,加息期间美国经济较好的表现使得企业盈利增长弥补了利率上升对股市的负面影响。2015年底新一轮加息以来美国股市仍处于牛市之中,本轮美股牛市货币宽松功不可没,货币收紧后流动性推升美股的逻辑遭到削弱,美股向上节奏承压,但良好的基本面将对美股形成支撑维持其强势格局。外围市场相对强劲的表现也一定程度上提振A股市场的情绪。

美联储加息强化美元走势。根据我们估算的热钱数据,美元强势将对中国资本外流形成较大压力。此外,美联储加息掣肘中国央行货币政策,在资金面上对A股产生负面影响。美元指数强势将压制大宗商品价格,历史上看大宗商品在美元强势的背景下难有大的表现。但我们注意到今年以来美国之外的世界主要经济体复苏动能明显增强,尤其是欧洲主要国家经济增长势头良好,且市场对于欧洲央行调整货币宽松政策预期增强,这将压制美元指数上行动力,从而缓解中国人民币贬值压力,降低国内资本外流压力。另一方面,美元指数上行动力放缓叠加国际经济复苏动力增强提振需求将对大宗商品价格形成支撑。