华域汽车:汽车零部件龙头,上汽支撑与海外稳健推进

核心影响因素分析:上汽支撑与海外稳健推进

公司配套上汽与海外营收占比分别高达55.25%与24.13%,两者共占比近80%,上汽与海外部分营收是影响公司业绩的核心变量。华域营收增速相较上汽销量增速年均高出5.25pp,我们认为华域营收增速可以上汽销量增速作为安全支撑,2017年上汽受益大众、通用与自主高竞力新车型周期,预计增长约9%;海外业务已经铺开,生产研发基地全球大面积布局,主流市场车市与北美主要配套客户销量回暖。我们认为华域下游上汽集团销量的稳健增长和公司海外业务顺利开拓,具备中长期投资价值。

巨头道路可复制,华域“中性化”渐深入

整车独立供应体系中零部件企业做大做强的“中性化”发展道路被诸多国际巨头证实。公司对上汽集团的营收依赖稳步下滑,“中性化”战略逐步深化,从首次合作江淮汽车进入公开市场供应体系至今基本实现国内主流整车厂客户覆盖,同时扩展了福特、通用、克莱斯勒等国际整车客户,能够对冲不同车企由于新品周期、经营问题等带来的销量下滑拖累业绩风险,能够持续扩展海内外客户继续做大业务体量,具备成为国际零部件巨头的资质。

外延龙头借船出海,卡位前瞻布局“三化”

内饰业务跨国重组使公司内饰业务与江森自控深度融合,扩展多市场板块客户对冲单一市场风险,顺应全球综合零部件企业内饰业务剥离浪潮,为公司后期重组积累跨国重组经验。收购汇众斩获与新能源、智能驾驶、轻量化高度关联的底盘技术,后期可为智能化、电动化与轻量化发展保驾护航。

风险提示

国内整车增速放缓,上汽客户依赖度较高,重组整合与海外拓展不达预期。

估值与投资建议

公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,短期业绩主要受益上汽销量稳健增长与海外业务放量,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量化前瞻技术,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.08/2.22/2.42元,目前股价对应PE分别为9.8/9.2/8.4倍,我们给予合理估值24.98元,“买入”评级。