工商银行:新形成不良贷款持续下降,净利息收入续升

盈利前景正在改善–虽然工商银行(「工行」)首季溢利按年仅增1.4%,少于行业平均的4.6%,但随着新贷款收益率正带动贷款收益上升,应可改善工行净利息收益率,加上工行资本充裕,核心一级资本率约13%,可支持贷款持续增长(及30%派息比率),推进净利息收入上升。关注类贷款率和逾期贷款率向下均可减少新不良贷款形成,令贷款质素改善,降低未来信贷成本。唯首季非利息收入按年倒退,而监管机正加强规范银行理财产品成为隐忧。我们以过去三年平均市账率0.92倍及2017年预测每股账面值人民币5.843元(人民币,下同),推算目标价6港元,建议买入。

首季净利息收入续升,净利息收益率有改善–工行净利息收入连续三季录得季度上升,今年首季按季升1.2%,受惠于净利息收益率回升及贷款增加。首季净利息收益率为2.12%(高于行业平均之2.03%),虽然低于2016年的2.16%,但撇除营改增影响后跌势已停止,环比计从2016年第4季的2.09%上升了3个基点。此外,首季末工行90%的存款经已重定价,较年初高2个百分点,加上工行活期存款占总存款一半左右,有利稳定资金成本。资产方面,人民币贷款平均收益率为4.24%,较去年底高5个基点;人民币新贷款收益率是4.56%与去年底相若,反映新贷款收益率正带动贷款收益上升。工行首季债券投资平均收益率是3.6%,按年跌19个基点;撇除营改增影响后按年跌16个基点,较2016年跌5个基点;工行首季新债券投资收益率是3.69%,按年升61个基点,但其影响不及贷款,盖因贷款占工行生息资产58%,而债券投资只占22%。

随着新贷款收益率上升,应可改善工行净利息收益率。

贷款增长持续–工行首季贷款增幅按季升5,156亿元即3.9%(去年增9.4%),其中境内分行人民币贷款占总贷款的87%,按季增加2.9%(去年增8%),低于行业的4%增速,工行已加快企业贷款,首季增7%,去年全年只增3.4%,亦维持个人贷款,首季增4.6%,去年全年增18.5%。

基建为主的项目贷款新增2,014亿元,同比多增556亿元,小微企贷款按季增526亿元,个人往房贷款增1,930亿元。首季手续费收入按年下滑6%主要受营改增影响,撇除此因素之手续费收入按年平稳。首季末工行代客理财余额2.7万亿元,较2016年末跌0.1%,为同行最巨规模(2016年增3.3%)。其中债券投资占15%,非标资产占18.7%,存款和货币市场工具占10.88%。另外非保本占89%。工行非利息收入占总收入27%。此外,首季成本收入比为23%。

新形成不良贷款持续下降,贷款质素正在改善–首季不良贷款余额为2,153亿元,按季升1.6%,不良贷款率回落0.03百分点至1.59%,低于行业平均之1.74%。新形成不良贷款正在下降,2016年第3季为590亿元,2016年第4季562亿元和今年首季为473亿元。首季关注类贷款率为4.13%,较上年末跌34个基点(高于行业平均之3.77%)。逾期贷款率2.39%,较上年末跌26个基点。长三角、珠三角和西部地区不良贷款率分别为1.32%、1.58%和1.92%,分别较上年末下降15个基点、5个基点和14个基点。新形成不良贷款集中于低端制造和个人经营贷款,随着经济环境改善,贷款质素应可改善,唯中部、勃海湾区不良贷款率有所上升,值得关注。