债券市场周报:监管加强协调沟通,利率超调后小幅下行

央行超量投放MLF,缓解流动性压力。上周一、周二央行未对逆回购到期进行对冲,周三至周五央行才开展逆回购操作,通过7天、14天和28天期逆回购合计投放1900亿资金,上周逆回购到期3100亿,逆回购净回笼1200亿,中标利率维持不变。为缓解流动性压力,央行上周五进行了665亿半年期MLF和3925亿一年期MLF操作,合计投放4590亿,一方面,本周二有1795亿半年期MLF到期,央行提前续作;另一方面,上上周有2300亿半年期MLF到期,央行当时未续作造成了流动性的恐慌,央行此次MLF操作也是为了弥补流动性不足。总的来看,央行上周合计投放3390亿资金,缓解市场流动性的恐慌情绪。

利率债收益率继续全线上升,收益率曲线熊陡。上周各品种国债收益率均上行。其中1年期为3.4683%,上行7.61BP。3年期国债收益率报3.6493%,上行21.96BP,幅度最大。5年期国债收益率报3.6542%,上行17.29BP。7年期国债收益率报3.6496%,上行7.02BP,幅度最小。10年期国债收益率报3.6525%,上行9.33BP。期限利差方面,除5Y-3Y和7Y-5Y利差收窄外,其余期限利差均走阔。其中10Y-1Y利差上行1.72BP,3Y-1Y利差上行14.35BP,5Y-3Y利差下行4.67BP,7Y-5Y利差下行10.27BP,10Y-7Y利差上行2.31BP。

金融监管加强协调沟通,有助于市场紧张情绪缓解。上周五,银监会召开近期重点工作通报通气会,肖局长会上表示在自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期并实行新老划断,市场对金融监管力度过大的担忧情绪大幅缓解。同时,上周五央行主动投放4590亿MLF,缓解市场流动性压力。周五晚上,央行发布一季度货币政策执行报告,在下阶段货币政策趋势中央行指出“高度重视防控金融风险,加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期”、“有序化解处置突出风险点,切实未出国家金融安全”,从央行的表述来看,央行认为三会监管政策的密集下发可能会给金融市场带来潜在的巨大风险,下阶段将着力加强一行三会之间金融监管的协调,以防监管制造新的风险。

利率超调后下行,但幅度有限。在央行明确温和去杠杆、金融监管加强协调的态度之后,债券市场对于监管层面的恐慌情绪将有所缓解,利率短期内将有所下行。但是,我们认为,债券市场的流动性问题的根源仍在央行货币政策偏紧以及同业存单被迫到期续作压力巨大,二季度前债券市场流动性问题仍难以解决,这将制约利率的下行幅度,预计二季度10年期国债收益率小幅震荡,波动区间3.4%~3.7%。