招商银行:资产结构优化促息差回升,资产质量拐点初现

息差企稳回升,手续费增速拖累营收

招行17年1季度净利润同比增8.9%,基本符合预期(9.9%)。公司1季度末净息差为2.43%,环比16年4季度单季息差上升4BP。我们认为在大部分银行受困于负债端成本压力息差收窄的情况下,招行1季度净息差能够企稳回升的原因在于1)资产端结构优化:公司自16年以来主动调整资产端结构,以质换量,控制同业及投资类资产规模(1季度末同比增速分别为-14%/7%),将更多资源向贷款倾斜(+17%,YoY),带动资产端收益率改善;2)负债端存款增长良好,1季度环比年初增长3%,同业负债环比降14%,带动负债中存款占比提升近2%至70.4%,受1季度资金利率上行冲击有限。

招行1季度净利息收入同比增1.8%,增速由负转正(16年全年-1.6%),我们认为在17年资产规模增速稳健及息差企稳回升背景下,公司净利息收入有望进一步反弹。

1季度略显差强人意的是非息收入表现,手续费收入和其他业务收入表现同比分别负增6%/15%,拖累招行1季度营收负增2%。前者主要受16年同期高基数以及17年金融市场监管趋严的影响,后者受营改增影响较大(招行其他业务收入以票据业务为主)。我们预计17年非息收入表现在严监管环境下仍将承压,但在净利息收入反弹的背景下,营收端增长无需过多担忧。

不良生成大幅下行,资产质量拐点初现

招行1季度末不良率为1.76%,环比4季度末下降11BP,不良余额减少6.17亿。根据我们测算,公司1季度不良生成率年化0.06%,同比下降157BP,资产质量表现优异。在资产质量压力大幅缓释背景下,公司信贷成本维持在2.07%的高位,带动拨备覆盖率环比提升29pct至209%,拨贷比提升31BP至3.68%,拨备压力无虑。

投资建议:

招商银行自16年以来淡化规模增速概念,资产结构优化显著。公司隐性不良资产压力较小,收入结构不断优化。预计17年银行业基本面边际改善,招商银行得益于稳健的业务结构和突出的零售业务优势以及不良生成压力的大幅缓释,公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们维持招行17/18年净利润增速10.8%/10.8%,目前股价对应17/18年PB为1.06x/0.95x,PE为6.96x/6.28x,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示:监管趋严影响非息收入增长,资产质量波动。