南京银行:信贷成本释放反哺业绩,规模增速放缓关注零售转型

息差收窄叠加中收增速下滑拖累营收增速,信贷成本释放反哺业绩

南京银行17年1季度净利润增速同比增长15.8%,基本符合我们的预期(16.5%)。公司营收同比负增20.6%,主要受息差收窄和中收增速下滑的影响,净利息收入与手续费收入分别同比负增14.3%/42.0%。1季度公司净息差为1.83%,环比16年4季度下行33BP,预计同业负债端成本在1季度的上行是主要因素。公司的手续费收入增速较16年大幅下行,我们认为主要源于理财、托管业务规模的压降。从拨备来看,公司17年1季度单季年化信贷成本为1.6%,远低于去年同期4.4%的水平,因而拨备计提同比降53%,使得公司最终净利润同比增速由拨备前的-23.0%的水平升至15.8%。

规模增速受MPA约束放缓,关注零售转型

南京银行1季度规模环比年初增长5.5%,其中贷款环比增长4.6%,较16年同期(+11.6%,QoQ)放缓,但结构上有所优化,零售贷款占总贷款比重进一步提升1.7pct至20.5%,公司向零售转型的战略显成效。此外,公司的同业资产环比年初上升24.9%,相对应的同业负债环比负增27.7%,预测是公司对于资金市场变化所做的积极调整,向资金拆出倾斜以期获得收益。公司1季度投资类资产环比仅增1%,我们认为是公司在对未债市波动的不确定性判断下对对债券的谨慎配置。另一方面,也体现出公司在资产规模突破万亿后,经营方式开始由粗放型向结构优化的精细经营调整,淡化规模增速。在17年严监管背景下,我们预计公司的规模扩张速度将延续当前放缓态势。负债端存款增长强劲,季度环比年初增长11%。此外,公司同业负债同比负增27.7%,但1季度末同业负债+同业存单占比依然达到了25%,与16年末相持平,后续需要关注资金成本上行的潜在压力。

资产质量可控,拨备充足无虞

南京银行1季度不良贷款率0.87%,环比年初持平,处同业较好水平。根据我们测算公司期初期末口径1季度年化不良生成率较四季度提升28BP至1.32%,但受益区域经济企稳,公司整体质量可控。拨备方面,1季末拨备覆盖率449%,同比上升2.1pct,环比下降7.9pct;拨贷比3.91%,同比上升15BP,环比下降8BP,拨备依旧充足无虞。

投资建议:

南京银行1季度规模增速受MPA考核约束有所放缓,并且去杠杆、严监管背景下将延续放缓态势,但厚实的拨备为公司的业绩奠定基础。公司大零售业务板块的布局是未来重要看点,带动公司经营模式更加均衡。受息差超预期下行的影响,我们小幅下调17/18年净利润增速至15.0%/13.2%(16.7%/13.8%),对应公司17/18年PE7.1x/6.3x,对应PB1.13x/0.98x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:资产质量下滑超预期。