风华高科研究报告:管理改善带来业绩拐点向上,双轮驱动打造双百亿目标

电子元器件行业基本面改善,公司迎来涨价红利:公司是全球八大片式元器件制造商之一、中国电子百强企业。当前,中国正迎来新一轮消费升级的浪潮,很重要的部分就是电子产品的升级,以智能手机、汽车电子、智能家居为代表的电子产品正完成功能和质量的大幅提升,对电子元器件行业影响有三方面:1.电子产品终端厂家涨价,资金充足、利润空间扩大,不再追求高性价比,导致高价高质量电子元器件产品占比提升;2.电子产品逐渐走向高端化复杂化,单个产品对电子元器件需求量增加;3.高售价产品对性能稳定性和耐用性要求提升,终端产品厂商在选择电子元器件中将倾向于选择大厂高质量产品,利于行业集中度增加。2016 年下半年,整个被动电子元器件产品连续经过两轮大幅涨价。进入2017 年以来,涨价行动并未停步,整个被动电子元器件行业完成了涨幅10%的涨价行动。公司跟随采取了调价手段,2017 年4 月20 日向客户发布了部分产品涨价通知,其他产品也有望进一步涨价。公司盈利能力有望在行业涨价红利中获得较大支撑,利润水平将得到较大提升。

有条不紊推进外延并购,加强高端产品布局:公司以公开要约方式完成对台湾光颉科技40%股权的收购,进入高端电阻器市场;已完成并购的奈电科技,使得公司进入PCB 领域发展最快的FPC 业务。公司通过外延并购,扩宽了产品线,提升了市场协同性,加强了向国际一流公司技术、管理水平靠拢,提升了公司长期盈利能力。今年公司有望择机重启对 Maxford 公司收购,如果收购成功,公司净利润水平将得到巨大提升。

新领导新气象,双百亿超级目标逐步落地:公司现任总裁为王金全,于2016 年9 月从广晟集团空降,有望给公司发展带来变革的气息和前进的推力。新总裁上任后推出的一系列公司内部管理制度方面的改革措施,预计在接下来的一年内,公司的经营效率将有大幅提高,公司经营成本有望降低,以往国企公司经营效率低下的弊病有望得到改善。公司在2016 年年报首次确定了公司在“十三五”期间(2016~2020 年)“净资产规模和销售收入实现双百亿元”等三大主要发展目标,明确了公司的发展方向和主要目标。为了实现这一增长目标,公司计划采用内生+外延的“双轮驱动”方式加速公司发展。

盈利预测与投资评级:不考虑公司并购Maxford 情况下预计公司2017-2019 年的EPS 为0.19 元、0.27 元、0.37 元,对应 PE44/31/23 X。我们看好公司通过内生外延双轮驱动战略实现净资产规模和销售收入双百亿目标的远大前景,给予“买入”评级。

风险提示:收购Maxford Technology Limited 失败;上游原材料持续涨价,侵蚀公司利润;光颉科技发展不及预期;下游电子终端产品市场发生重大波动;可能无法完成双百亿目标,导致市场信心和公司士气受损。