美年健康:一季度营收增长80%,门店收入增速提升、成本费用下降

业绩简评

美年健康2017年一季度实现营业收入5.55亿,同比增长80%;归属上市公司股东亏损1.06亿(体检行业季节性明显,一季度亏损属正常现象),但同比减亏(去年同期亏损1.3亿)。

经营分析

1.公司一季度收入增长80%,收入增速同比提升:去年实现营业收入3.1亿,同比增长63%,本年度一季度在去年高基数的基础上实现了80%的增速。

2.毛利率同比提高20个百分点,期间费用率同比下降13个百分点,公司首次实现一季度同比减亏:一季度毛利率同比提高20个百分点,既得益于收入的大幅增长、又来自营业成本的良好管控。

管理费用率、销售费用率均同期下降了7个百分点,主要得益于收入端的大幅增长,和规模效应出现后,店面与店面之间的集中化运营、和总部、分公司对各门店的统一规范化管理。(图1:杭州统一检验中心)

3.多种努力改变季节间差异、淡季营收增长超预期,释放全年业绩高增长信号:由于健康体检行业有很强的季节性,一季度亏损属于正常现象,这一点已不存在争议。但近两年来,公司旺季的四季度各门店超负荷运营的情况已越来越明显,公司通过多种努力改变季节间的差异性、平衡各季度之间的体检人次,以提高客户体验度、提升公司业绩。

通过打折促销、增强个检营销、开拓新服务项目、考核单店一季度运营KPI、VIP服务等方式,公司实现了淡季的收入高增长。一季度我们在调研美年健康上海、杭州等地的门店时,也看到了这一现象。(图2:上海某店面淡季体检中心存在排队现象)

4.服务内容多元化,量价齐升:结合公司一年以来在附加业务的布局,包括高端体检(3650、美兆健康)、基因检测(美因健康科技)、远程医疗(大象医疗)、健康管理、健康保险等,一系列布局体现了公司正逐步探索大健康产业入口价值的实现,大部分资产平价由集团公司注入上市公司也体现了实际控制人对小股东利益的保护。

我们认为公司在不断跑马圈地快速扩张门店、体检人次的同时,进行的这些

战略性布局,也为公司带来了量价齐升的增长。(图3:收购美因检测后,美年健康上海门店推出了八大肿瘤筛查服务)(图4:集团参股安翰后,新开体检中心相继购入胶囊胃镜检查系统,推出高端套餐“3650”)

5.员工持股、实际控制人增持彰显管理层对未来公司发展信心:公司目前拥有10000多名院士、教授、主任医师、健康顾问、医疗人员组成的专业服务团队,在全国门店中,每家门店都配有20多名医护团队,更有多名副主任以上医师现场服务。

员工持股计划使用一倍杠杆,锁定一年:2016年9月23日,公司2016年员工持股计划(中海信托-美年健康员工持股计划集合资金信托计划)累计以大宗交易购买方式受让北京凯雷投资持有的公司股票7,000万股(占比2.89%),成交均价为13.25元,成交金额为9.3亿元,已完成过户,买入股票数量占公司总股本的2.89%,锁定期一年。

实际控制人持续增持:实际控制人俞熔先生年初以来持续增持公司股票,成交均价在12.5元/股左右,体现了管理层对公司目前股价的判断和对公司业绩成长、发展前景的信心。

盈利预测

不考虑慈铭并表因素,我们预计公司2017年-2019年归属上市公司净利润为4.7亿、6.7亿、9.3亿。预计慈铭体检2016年-2018年净利润为1.3亿、1.6亿、2亿。

(鉴于公司一季度的增长超出我们预期,我们判断全年的业绩也有望超预期,盈利预测暂不做调整)

投资建议

维持“买入”评级。

风险提示限售股解禁风险;并购审批风险;整合扩张风险。