春晖股份:高铁技术平台搭建成型,传统亏损业务有望剥离

业绩概述

2016年公司实现营业收入18.62亿元,同比增长181.01%,归属上市公司股东的净利润3085万元,同比增长98.63%,扣非后的净利润1445万元,同比增长182.48%。

经营分析

收购香港通达完成业务转型,并表完成业绩高速增长。2016年公司非公开发行股份以33亿元收购香港通达100%股份,其下包括青岛亚通达铁路设备、青岛亚通达铁路设备制造以及景航发展三家企业,正式拓展业务范围至高铁装备板块。2016年2月3日将香港通达并表后,至2016年底公司总资产为45.05亿元,比上年同期增长516.85%。香港通达于2016年度经审计的归属于母公司股东的净利润为3.4亿元,扣非后的归属于母公司股东的净利润为3.23亿元,小于盈利承诺金额计6719万元,未完成比例为17.23%,主要由于上游客户采购招标工作出现延迟,部分销售未能如期实现。

高铁行业稳步发展,平台搭建初步成型。亚通达凭借自身对高铁行业及整车制造企业强大的需求认知能力、高水平的研发能力以及高标准的质量控制体系全方位的满足客户需求,并且能够差异化的满足不同车型所需的给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片。2016年高铁产品实现营收14.02亿元,占总收入比重达到75.29%,已经完全替代传统化纤产品的主营业务地位,公司转型高铁板块基本完成。十三五期间铁路建设稳步推进,年均投资规模约8000亿元,今年动车组的招标已经陆续启动,公司在高铁产业平台搭建初步成型,未来将进一步加速对海内外高新技术产业的持续整合,以实现国产化替代为目标拓展高铁市场。

持续缩减化纤产能,传统业务可能完全剥离。化纤行业经过十多年的快速扩张,产能过剩状况严重,结构性矛盾突出,行业竞争不断升级,导致产品价格持续下跌,涤纶行业已连续两年出现亏损。2016年公司在此方面的经营业绩进一步下滑,产品营收降至4.54亿元,并对化纤资产计提约1.7亿减值损失,对净利润造成较大影响。公司一直在进行对化纤产品进行战略收缩,且因环保原因暂停部分生产线,逐步淘汰市场前景差、经济效益低的产品,公司未来有可能暂停更多化纤生产线,并将剩余资产在以最小损失的情况下实现剥离。

盈利预测

我们预计公司2017~2019年实现收入19.3/21.1/22.1亿元,同比增长3.6%/9.3%/4.7%;归母净利润4.02/4.6/5.3亿元,同比增长1183%/14.5%/15.5%;对应EPS分别为0.25/0.29/0.33,对应PE分别为35/30/26倍。

投资建议

我们认为公司收购香港通达成功转型轨道交通领域,副董事长宣瑞国在高铁装备领域从业多年,具备较强的产业和资本市场运作经验;化纤资产业务未来预计将逐步玻璃,对业绩拖累的影响逐步降低。我们维持公司“买入”评级,未来6-12个月目标价12.5元。

风险提示

铁路建设投资不及预期,公司外延并购低于预期,化纤业务剥离进度缓慢。