1季度GDP同比6.9%,规上工业同比7.6%,超出市场预期。经济需求层面的支持主要来自于基建投资改善和出口恢复,这与财政资金的约束缓解和全球工业生产的加速有关。
我们认为主导短期内经济运行更加关键的力量来自于,供应层面的逐步响应,一季度经济数据进一步佐证了我们的观点。一个重要的证据是,尽管当前需求稳定,经济增速有所恢复,但PPI环比增速,工业品期货价格却在不断走弱。重要的原因是,去年下半年以来,工业品价格和企业盈利水平持续较高,这刺激了企业生产积极性。随着最近3个月工业生产逐步走强,供应响应使得工业品价格逐步受到压制。在宏观数据上表现为,规上工业增速逐步反弹,而PPI环比增速不断下滑。这形成了短期内实体经济运行的主要驱动力量,即供应逐步响应。
在经济数据表现较强的背景下,央行在总量层面的管控使得信贷数据的表现并不突出。细项结构数据中,和实体经济融资需求相关的企业中长期贷款、信托贷款、委托贷款较为强劲,凸显了实体经济融资需求的旺盛。在这一背景下,银行为了保证收益较高的企业中长期信贷,而主动压缩了短期信贷供应。央行的总量管控以及实体经济融资需求旺盛,合并使得银行间市场继续承担压力。
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