柳州医药:业绩增速符合预期,携手润达拓展体外诊断集成业务

业绩增速符合预期,期间费用率小幅下降。

公司2017年第一季度实现营业收入21.64亿元,同比增长19.72%,实现归母净利润8,372.29万元,同比增长31.03%,业绩增速符合我们预期,利润增速高于收入增速,主要原因是期间费用率同比小幅下降。我们认为,广西省自2016年12月开始执行新一轮药品集中采购,带动药械配送行业洗牌,公司的竞争优势在于:1)为广西省内医疗机构提供供应链延伸服务,受下游医疗机构青睐,占据更多的配送份额;2)同一品种一家医疗机构原则上只能由一家配送商进行配送,公司是广西省药械流通龙头器械,配送能力强,具有区域竞争优势。所以,我们认为在广西省新一轮药品集中采购执行的大背景下,公司有望占据更多的市场份额,带动公司业绩稳健增长。

公司2017年第一季度销售毛利率为9.31%,同比上升0.18pp,期间费用率为3.42%,同比下降0.51pp,其中销售费用率为1.88%,同比上升0.35pp,管理费用率为1.52%,同比下降0.29pp,财务费用率为0.02%,同比上升0.13pp。

医院供应链延伸项目稳步推进。

2017年第一季度,公司与桂林市第二人民医院、广西省南溪山医院等两家三甲医院签订《战略合作协议》,公司为医疗机构提供院内供应链管理等服务,同时公司对医疗机构享有优先配送权,实现双赢。根据公司2015年定增预案披露,拟在广西15-20家三甲医院、30-50家二甲医院实施医院供应链延伸服务,项目募集资金达10.35亿元,建设期3年,项目达产后可新增营业收入25亿元,新增净利润1.07亿元。公司自2014年末启动医院供应链延伸服务项目一期,目前公司与30家广西医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议。

我们认为,公司进一步强化与医院等医疗机构的合作,以医院为主的医疗机构可以优化信息化管理水平、提高运营效率,公司可以占据更多的终端配送份额,形成双赢格局。

牵手润达医疗,拓展体外诊断集成业务,培育新的利润增长点。

2017年3月,公司公告披露与润达医疗签署《合资经营协议》,拟共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司,打造为体外诊断集成业务的优势平台,注册资本为1亿元,公司占51%股权。公司与润达医疗共同投资设立子公司,公司拥有较强的区域配送能力和营销网络覆盖,润达医疗在体外诊断领域集成服务上具有丰富的管理经验,发挥各自的竞争优势共同拓展体外诊断集成业务,有利于公司拓展业务范围,培养新的利润增长点。

DTP业务有望享受政策红利。

零售业务方面,公司2016年零售业务实现收入为6.15亿元,同比增长31.46%。截至2016年底,公司全资子公司桂中大药房拥有195家直营药店,其中医保门店59家;此外,桂中大药房已17家DTP药店。根据广西省卫计委2月份召开的2017年全区卫生和计划生育工作会议,2017年广西省将实现城市公立医院综合改革全覆盖,全面取消药品加成,全年全区公立医院医疗费用平均增长幅度控制在10%以下。我们认为,在取消药品加成和控制药占比的大背景下,部分处方药销售将从院内药房转向DTP药房,公司积极布局DTP业务,有望承接部分处方药销售,推动零售业务较快增长。

未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

预计17、18年实现EPS为3.04、3.67元,以4月18日收盘价77.59元计算,动态PE分别为25.54倍和21.12倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为27.43倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司医院供应链延伸服务项目的进展符合预期,随着公司进一步强化与医疗机构的合作,有利于公司批发业务的收入增速、毛利率水平稳健提高;2)公司零售业务增速较快,DTP业务布局不断加码,配合公司刚投产的中药饮片生产加工项目,有利于零售业务优化产品结构,提高盈利能力;3)公司牵手润达医疗,拓展体外诊断集成业务,有望培育公司新的利润增长点。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。