华友钴业公司调研简报:矿石自给率稳步提升,三元前驱体逐步放量

投资建议:华友钴业(603799)实现从上游钴矿到下游三元前驱体的全产业链布局,公司刚果(金)PE527矿2018年有望达产,同时三元前驱体项目2017年底有望完全投产。由于未来两年新增钴精矿有限,同时新能源汽车带动上游钴需求量大增,钴价有望延续上涨趋势,公司未来两年主营产品或将迎来量价齐升。我们预计公司2017-2019年归母净利润有望实现6.25亿、7.08亿、7.12亿。对应PE52.3X、46.2X、45.9X,给予增持评级。

投资要点:未来两年供需缺口明确钴价有望保持上涨趋势:受制于铜价长期低迷,未来大型矿山复产有限,我们预计2017年前全球新增钴精矿5000吨左右,2018年预计6000吨左右。随着新版新能源汽车补贴政策的出台和客车用三元材料解禁,我国未来两年三元渗透率有望大幅提升。以NCM532三元材料为例,每GWH三元电池需要约320吨钴金属量,我们预计2017年全球动力电池钴需求量约2万吨,2018年有望达到2.4万吨。同时未来智能手机或将采用双电芯技术路线,有望新增7000吨钴需求量。我们预计2017年全球钴总需求量约在11.5万吨左右,2018年有望达到12.2万吨,未来两年钴供需缺口明确,价格有望持续上涨。

PE527矿2018年有望达产公司矿石自给率稳步提升:公司建立了自有矿、当地贸易系统以及大宗贸易商直接采购(如嘉能可等)三大原矿供应体系,上游资源供应得到有效保障。公司通过收购刚果(金)PE527矿布局上游资源,该项目预计2018年达产。同时公司旗下MIKAS尾矿回收率今年有望从40%提升至70%,公司矿石自给率稳步提升。预计2017年公司自产矿有望达到4000-4500吨,自给率达50%,公司将充分受益钴价上涨。

三元前驱体项目年底达产产品绑定国外高端客户:公司年产20000吨三元前驱体项目有望今年年底达产,预计今年三元前驱体产量达18000吨,目前公司三元前驱体主要以111型、523型为主,622型正在送检。

公司目前产品已进去三星SDI、LG等国外高端客户,由于三元前驱体认证周期较长,客户黏性较高,未来有望持续贡献利润。

立足循环利用体系公司环保优势明显:公司立足循环利用体系,通过在废水中提取硫酸铵,基本实现生产废水零排放,相对于国内外其他钴生产企业,环保优势明显。公司平均生产1吨钴产品,可提取5吨左右的硫酸铵。硫酸铵作为化肥原料向国外出口,目前销售情况良好,每吨硫酸铵售价可达550元。

风险提示:新能源汽车销量不达预期