埃斯顿:完成Trio收购;因估值因素维持中性评级

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埃斯顿宣布:1)完成以人民币1.3亿元收购Trio Motion Technology公司100%的股权(详细内容请参见2017年2月28日报告埃斯顿:收购Trio:潜在增厚每股盈利/长期协同效应);2)拟使用900万美元(约合人民币6300万元)收购美国Barrett Technology公司30%的股权,该交易尚需中国商务部/国家发改委的批准。收购完成后,埃斯顿将与Barrett共同出资在中国境内成立一家合资公司。

Barrett成立于1990年,专注于微型伺服驱动器、协作机器人、移动机器人和医疗康复机器人研究与制造。3)因未获得监管批准而于4月12日终止收购一项资产(未提及名称)。

在本文中,我们根据来自Trio公司的盈利贡献以及3月21日发布的2016年业绩调整了预测。公司2016年收入/净利润为人民币6.78亿元/6900万元,同比增长40%/34%,较我们的预测高10%/低15%,原因在于交流伺服销售走强而政府补贴减少。毛利率/经营利润率分别下降3.1个/上升1.3个百分点,因为来自利润率略低的工业机器人业务的收入同比增长了168%,占到总销售收入的31%。埃斯顿预计2017年一季度净利润将同比增长150-200%(不包括收购Trio的影响),而此前我们对2017年净利润的同比增速预测为28%。

潜在影响

我们在2017年预测中计入了Trio并表8个月的因素,并将2017-19年净利润预测上调了3%/7%/13%,因为:(1)Trio的机器人控制器与埃斯顿的工业机器人/交流伺服产品高度互补;(2)对Trio内部研发资源的整合将加强埃斯顿的技术经验,从而通过与Trio控制器产品的打包销售来提升埃斯顿的交流伺服收入。

估值

我们将12个月目标价格上调2%至人民币27.0元,因为我们将估值基础滚动至2018年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC(现金倍数3.10倍,滚动后应用60%的溢价,原为70%)。维持中性评级。

主要风险

工业机器人销售强于/弱于预期;收购协同效应好于/差于预期。