投资建议
4月模拟组合:伊力特(30%)、五粮液(20%)、中炬高新(25%)、恒顺醋业(25%)。上周我们投资组合收益-0.93%,跑赢中信食品饮料指数的-1.17%,跑输沪深300指数的-0.88%。4月以来我们投资组合收益1.26%,跑赢中信食品饮料指数的-0.5%和沪深300的0.88%。
本周白酒指数小幅下跌0.58%,仍跑赢大盘指数,“炒地图”热点散退凸显白酒板块配置价值。本周中信白酒指数小幅下跌0.58%,仅三只股票取得正收益,但总体仍跑赢上证综指的-1.24%和沪深300指数的-0.88%。周中白酒板块出现显著调整,但“炒地图”热点散退后市场资金重新回流基本面更加确定的白酒板块,凸显白酒板块良好的配置价值。我们对4月份白酒板块整体表现仍然偏乐观,相对大盘仍大概率有望取得相对收益,主要在于我们对板块权重一线品种一季报相对乐观。因此,Q2策略上基本面确定的一线白酒仍是我们优先推荐,但相较于已发布一季报预报的茅台而言,我们更加推荐市场预期和估值水平都相对较低的五粮液;次高端品种估值仍处高位,建议后续密切关注基本面走势;三线品种核心推荐标的伊力特近期已调整至20X附近,中线买点重现。
一线白酒首推的五粮液年初以来相对茅台超额收益明显,Q2仍主推。前期五粮液两大举措--一是取消承兑业务,二是普五、1618停货有效助推批价实现顺价。16Q4由于按最新出厂价执行渠道仍亏损,因此渠道打款冷淡、Q4预收减少是正常情况。伴随春节去库存情况良好、批价上行实现对最新出厂价顺价,Q1期间739元打款成常态,预计Q1预收蓄水池重新开始蓄水。受制于茅台批价受到厂商压制,近期普五批价报价稳定在780元上下。五粮液近期举措均为前期各大厂商证明行之有效的成熟经验,同时我们认为17年公司仍有提高普五出厂价可能,年内普五批价上行态势基本确定。叠加Q2定增事项正式获得证监会批文有望成为情绪催化剂以及目前对应17年仅19X的估值,我们仍然在一线品种中首推五粮液。
淡季茅台行政手段压制批价泡沫,预计H2发货节奏加快但供需缺口仍在。14日茅台销售会议上李保芳再度强调三大风险(市场风险、舆论风险、政治风险)及飞天零售价不得超过1299元上限,否则销售免职、经销商合同取消、联谊会会长减量整改。这一举措我们将其理解为--在市场对前期厂商表态选择性忽视或阳奉阴违的大背景下,厂商再次强调真实意图、打消市场幻想。前期多地1299元批价的出现实际上是渠道针对厂商表态的擦边球之举,茅台此次再次明确表态1299元为零售价,综合前期表态,其压制短期批价过快上涨、维护批价稳定维持上行态势的意图极其明显。近期发货节奏降低、依托行政手段压制批价之举看似矛盾,我们认为公司在为旺季未雨绸缪,预计H2发货节奏将环比H1显著加快,但综合考虑目前需求端仍然旺盛,我们仍未维持茅台批价大周期向上判断不变,今年旺季批价仍大概率突破1300元关口,18年出厂价提价预期仍然存在。
伊力特近期股价回调至20X,中线买点重现。春糖期间全国运营中心招商工作圆满完成,17年有望新招商20-30家新经销商。核心产品定位也基本敲定(与疆内产品定位相近、但价格大概率高于疆内以保证渠道利润)。同时,预计大商谈判成果也有望于近期落地,预计5、6月份疆外销售将开始贡献收入,伊力特改革事宜将由预期正式转为实际。考虑到17年坏账计提大幅减少、16年12月老窖以上产品提价10%以及销售增长预测,我们认为17年EPS有望上看0.90元,目前伊力特股价已回调至17年20X附近,安全边际凸显,中线买点重现。4月新疆基建开工,同时考虑今年为新任董事长上任第一个完整经营年度,我们认为17年公司实际经营面有较大概率超市场预期,因此强烈建议投资者关注伊力特中期投资机会。我们上调伊力特一年目标价为24元(对应18年22X),股价仍有30%上涨空间。
食品板块方面,推荐组合为天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、伊利股份。天润乳业(疆外KA谈判成果逐渐落地、疆外进入快速上量期,17年利润端上看60%以上增长;新疆国改有望破冰);中炬高新(错位海天提价利好Q1销售,提价放大17年业绩弹性);恒顺醋业(股价高于高管持股成本不足10%,预计17年公司利润端将出现显著改善);伊利股份(今年H1原奶成本端相对宽松,Q2费用投放有望小幅减弱;估值优势明显)。
草根调研显示天润乳业疆外市场培育见效,正处于快速上量期。Q1预计公司出货量同比增长40%以上,17年收入/利润端有望维持40%/60%以上增长。我们近期通过不同方式密集调研了华东、华南、华北、西南地区近10家经销商,调研结果显示:经历了半年至一年的市场培育期,大部分经销商均正处于快速上量阶段,KA拓展也在多地取得突破,我们认为今年疆外收入翻倍目标不是天花板,具备超预期可能。同时,近期新疆建设兵团顺利实现换届,预计17年天润乳业有望成为兵团体系内国企混改突破点。目前股价已跌破40X,PEG已小于1,建议投资者重点关注。
中炬高新错位提价策略见效,业绩弹性凸现。美味鲜晚于海天约三个月的错位提价策略对Q1销售正向影响显著。根据调研显示:由于前期美味鲜经销商库存周期普遍在2-2.5个月,为应对此次提价经销商普遍提前打款备货、推高库存周期至3-4个月,我们上调Q1美味鲜收入增速预测至25%以上。同时,伴随4月份提价正式实施,虽然Q2收入增速环比Q1或将降速至15%一线,但考虑到提价因素及PPI回落带来的包材价格回落,Q2起毛利率端上行通道打开,17年公司业绩弹性凸现,业绩具备持续超预期可能。
恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。恒顺醋业目前股价对应高管持股成本(考虑资金成本实际持股成本在10元上方)浮盈仅约10%,公司16年6月对主力产品提价9%,提价对16年业绩正向贡献将主要体现在Q4,预计16年全年业绩在1.5亿元。预计自17年开始,提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应开始显现,业绩有望呈现加速转好局面,预计17年归母净利润有望上看2亿元以上。基于基本面逐渐向好及近期股价回调较多,重新强调恒顺醋业中线机会。
伊利股份:成本端宽松,液奶业务恢复情况好于预期,估值优势凸显配置价值。节后农业部原奶价格维持稳定(3.54-3.55元/公斤),未延续节前升势,主要是今年冬季天气较暖、产量超预期,据我们草根调研今年上半年原奶合同价以同比下降为主,叠加年初以来大包粉价格下跌至2800美元/吨一线,总体来看下游企业成本端相对宽松;液奶业务恢复情况良好,草根调研显示液奶业务恢复情况好于预期;同时考虑到白酒板块整体处于估值高位,我们认为目前时点下伊利股份的配置价值凸显。
风险提示:宏观经济疲软/改革进度低于预期/公司业绩不达预期
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