新凤鸣:行业领先的涤纶长丝制造商

行业领先的涤纶长丝制造商。新凤鸣主营业务是涤纶长丝的研发、生产和销售,主营产品包括POY、FDY和DTY。2016年公司实现净利润7.5亿元,同比增长132.6%,2014-2016年复合增速为53.5%。其中,POY产品为收入的主要构成,占营业收入比例为70%,贡献了65%的毛利润。新凤鸣成立以来一直专注于民用涤纶长丝领域,立足于先进的生产技术和良好的公司信誉,依赖高产能形成规模效应,是国内年产能百万吨级以上最专业的涤纶长丝生产企业之一。

产能迅速扩张,规模优势突出。公司专注于民用涤纶长丝业务,积极扩张产能,公司产量大幅提高,从2013年114万吨增加至2015年的211万吨,增长幅度远高于同行业平均水平及主要竞争对手增长幅度。公司市场占有率不断提升,从2013年的5.01%提升至2015年的7.53%,行业地位不断巩固和提升。随着企业效益两极分化加剧,部分耗能大产品品质差、竞争力弱的产能将被淘汰,包括公司在内的少数大型生产企业产能持续扩张,产量不断提高,行业集中度不断提高。同时,下游需求稳定,预计2016-2020年,国内涤纶长丝需求量以年均2.4%的速度增长,2020年将达到3340万吨左右。

募投项目显著提升产能增强竞争力。新凤鸣此次以26.68元/股的价格发行7730万股,募集20.6亿元资金用于公司主营项目相关的项目建设,包括“桐乡市中维化纤有限公司年产4万吨超细扁平纤维深加工项目”和“湖州中石科技有限公司年产45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目”。“中维化纤年产4万吨超细扁平纤维深加工项目”有助于公司提高DTY产量、改善产品结构;“中石科技年产45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目”达产后将新增功能性POY产能29.6万吨及共聚共混改性FDY产能15.4万吨,有利于提高公司市场占有率及产品差别化率,有效突破产能瓶颈。

盈利预测与估值。预计公司2017-2019年EPS分别为1.53元、1.80元和2.21元。参照可比公司2017年的估值,结合公司的成长性,我们认为2017年公司的合理估值应该为20~25倍,对应的股价为30.6~38.3元。

风险提示:宏观经济环境变化的风险;原材料价格波动的风险;纺织品出口下降的风险;业绩波动的风险;募投项目建设及达产进度或不及预期的风险。