事件
公司发布2016年年度报告,报告期内公司实现营收1,485.85亿元,同比增长9.62%;实现归母净利润7.04亿元,同比下滑19.27%;EPS为0.08元,同比减少33.33%。权益分派方案:以2016年12月31日总股本9,310,039,655股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.70元。
点评
成本增加快于收入增速、致毛利与利润下滑。收入:线上收入带动收入高增长,通讯产品、小家电产品、数码及IT产品和空调器产品收入增长迅速,分别实现342.15亿元/256.82亿元/241.38亿元/158.99亿元,同比增加26.53%/12.00%/9.30%/21.99%。彩电、音像、碟机产品、安装维修业务和其他业务收入下滑,分别实现214.80亿元/10.45亿元/17.84亿元,同比下降7.39%/7.27%/37.02%。毛利:2016年公司毛利率为13.39%,同比减少0.31PCT。通讯产品/小家电产品/数码及IT产品/冰箱洗衣机/彩电、音像、碟机产品/空调器产品毛利率分别为7.04%/18.22%/3.97%/17.72%/16.91%/15.98%,分别下降0.85PCT/0.26PCT/0.75PCT/0.21PCT/0.83PCT/0.41PCT。
改造线下、做大线上,线上线下融合高速发展。线下方面:截至2016年年底,公司合计拥有店面3,491家。2016年公司加大了对店面的调整,大力发展云店建设,增加云店99家至141家;同时减少其他传统门店数量。线上方面,2016年线上平台实现805.10亿元(含税)销售收入,同比增长60.14%。其中自营平台实现618.70亿元,第三方平台实现186.40亿元。3月30日,公司在南京召开发布会,宣布启动2017年418狂欢节。在418狂欢节上除了新品、折扣外还将加入直播、体育营销,以及联合天猫发布行业MAX榜等。我们预期2017年公司通过和天猫商城的合作将能带来更多的线上资源,线上平台仍可维持至少60%的增长率。公司依托线下门店,天猫等线上资源,未来高增长仍可期。
收购天天物流70%股权、打造全新物流配送体系。2016年12月,公司以29.75亿元收购天天快递70%股权,并以12.75亿元价格锁定剩余30%股权,未来将持有后者100%股权。天天快递承诺2016年税后净利润不低于人民币8,400万元,我们保守估计天天快递自身2017年为公司带来的直接收益至少可以维持2016年水平。天天快递是国内前十大快递公司,拥有物流仓储及配套总面积583万平方米,网点1.7万个,覆盖全国352个地级城市、2,805个区县城市。通过收购天天快递,将公司原有物流业务融合,实现在仓储、干线、末端等方面全面整合,不仅可以提高配送效率,降低运营成本;更能有效地提高客户体验满意度、增加用户粘性。
收购苏宁金服、筹建苏宁银行,打造OTO互联网金融平台。2016年初,苏宁金服引入投资战略者苏宁金控,估值约为167亿元。苏宁云商将持有苏宁金服60%股份,苏宁金控将持有苏宁金服35%股份,员工持股合伙企业将持有苏宁金服5%股份。2016年末,苏宁银行获批筹建,公司出资12亿元持有苏宁银行30%股权。公司全年金融业务(支付业务、供应链金融等业务)总体交易规模同比增长157.21%。2016年,苏宁金融持续强化以O2O为特色的金融科技企业的品牌定位,稳居国内一流的互联网金融集团之列。
布局视频、直播、电竞及体育产业,打造业务新增长极。公司2013年以2.5亿美元收购视频播放媒介PPTV44%的股权,后者过亿的注册用户量和3,000万日均活跃客户。2016年借助PPTV斥资10亿元收购龙珠直播公司100%股权和电竞公司25%股权,全面布局视频、直播及电竞等领域。同时开拓苏宁体育产业,将实现体育、泛娱乐电竞等新的经营模式,吸纳了更多的潜在客户群体。
盈利预测与估值
假设:1、线上收入2017E/2018E/2019E增速分别为60%/40%/30%;2、线下门店数量2017E/2018E/2019E分别为家2,793/2,670家/2,369家;3、2017E/2018E/2019E单店营业收入分别为0.15亿元/0.13亿元/0.10亿元,我们预计2017E/2018E/2019E营业收入分别为1,829.98亿元/2,226.53亿元/2,627.31亿元。归母净利润将分别为3.91亿元/17.55亿元/23.86亿元,对应的EPS为0.06元/0.27元/0.37元。同时,考虑到公司互联网零售转型进展开展,已经完成对物流、金融及娱乐等布局,未来具备较大的成长空间,首次覆盖,给予公司投资评级“增持”。
风险提示
金融发展不及预期、线下同业竞争风险
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