博腾股份调研简报:储备品种丰富,打造一体化研发平台

事件:

公司由传统CMO企业向“CRO+CDMO”定制研发生产服务一体化转型升级。

目前服务的主要客户除了强生、吉利德两大核心客户外,还包括辉瑞、勃林格殷格翰、诺华等一批重要客户,商业化和在研项目涉及糖尿病、抗病毒、抗肿瘤等重要领域。2016年,公司实现营收13.3亿、归母净利1.7亿,分别同比大幅增长30%和55%。

投资要点:

业绩大幅增长,商业化项目持续贡献利润。

从细分结构来看,16年公司医药定制研发生产业务(CDMO)和多客户产品生产任务分别实现收入10.8亿和1.9亿,分别增长24.9%和76.5%。两大战略核心客户—强生和吉利德的抗糖尿病和抗病毒商业化项目贡献约70%销售收入。其中强生抗糖尿病项目在经历了15年因客户备货周期和生产工艺变更带来的收入暂时下滑后,16年迎来恢复性增长(+67%),公司服务的两个品种(强生的Invokana/Invokamet和BI的Jardiance)均属SGLT2抑制剂,公司未来将持续受益于上述品种的市场放量;在抗病毒业务中,16年抗艾滋(强生的Prezista、GSK的Tivicay、吉利德Stribild)和抗丙肝(吉利德的抗丙肝系列)业务分别贡献营收2.8亿和4.8亿,预计未来一段时间内,强生的Prezista将保持稳定增长,GSK和吉利德抗艾滋品种将快速放量,公司有望获得更多份额;抗丙肝项目业务中,尽管短期内Sovaldi和Harvoni在海外市场面临销售下滑压力,而其未来在发展中国家市场表现仍是看点(索非布韦大概率中国上市),同时吉利德新品种Epclusa由于被美国和欧盟批准用于治疗所有基因1-6型丙肝,看好未来其产品放量。我们认为短期内公司现有核心商业化品种仍是主要利润增长点所在。

坚持“大客户+”战略,储备项目丰富。

目前,除了强生和吉利德两大传统核心战略客户外,公司还积极拓展客户资源,高潜力客户如辉瑞、葛兰素史克以及诺华等都进一步加强了与公司的合作深度,17年辉瑞有望成为公司第三大战略合作伙伴,GSK和勃林格殷格翰均已实现全面商业化供应,未来有望获得更多项目,同时公司将加强日本市场的开拓。客户的多元化将为公司业务增长带来了更多业务增量;同时,公司部分重磅储备产品均处于临近上市以及临床2-3期阶段,涉及抗病毒、抗肿瘤、心血管等疾病领域,这些储备项目保证了公司未来两三年业绩增长。

收购美国J-STAR,打造“CRO+CDMO”一体化研发平台。

2017年初,公司全资子公司博腾美研和美国新泽西州CRO公司J-STARResearch,Inc.股东签订了100%的股权收购协议,该公司在创新药API的化学合成、工艺分析、结晶技术等方面有着丰富的经验,公司通过股权收购以及业务整合,可以获得J-STAR现有的客户资源、研发设备以及技术人员,与公司现有业务形成协同效应,有利于公司快速切入创新药API业务领域,进一步提升公司的化学研发技术能力,打造“CRO+CDMO”一体化研发平台。

公司实控人增持公司股份,彰显对公司未来发展信心。

公司16年底披露了公司实际控制人未来半年内的增持计划:公司控股股东、一致行动人(居总、张总、陶总)将在17年上半年择机增持公司股份,增持数量合计不超过800万股,增持金额合计不超过1.8亿元。截止目前已增持合计301.9万股,占公司总股本的0.71%,增持金额合计5995.7万元。我们认为公司实控人的增持计划一方面彰显了管理层对公司未来发展前景的信心,同时也为股价提供了一定安全边际。

盈利预测与投资建议。

强烈看好公司CMO业务未来几年的业绩表现,同时伴随公司核心商业化品种市场放量、客户资源多元化、储备项目的增多,公司将迎来新一轮快速成长期。同时公司还存在外延并购、切入生物药CMO业务等预期。我们预计17-18年公司EPS分别为0.53、0.68,对应当前股价PE分别为37、29倍,首次覆盖,予以“增持”评级。

风险因素:下游客户新药研发失败的风险;创新药市场推广不及预期的风险。