中远海控:量升价降成本优势凸现,1-2月业绩改善

报告摘要:

事件:中远海控发布2016年年报,公司实现营业收入711.6亿元,同比上升9.4%,实现归母净利润-99.1亿元,对应EPS为-0.97元。扣非归母净利润-70.9亿元,去年同期为-46.2亿元。主要非经营性损益:

处置中散集团和佛罗伦公司产生处置损失24.3亿元;船舶退役及出售拆解净损失10.4亿元。

点评:

集装箱业务量升价降底部运行。公司集装箱航运货运量达1690万标准箱,同比上涨54.4%。2016年公司集运营业收入665.6亿元,上涨幅27.89%,大幅低于运量涨幅。国际航线单箱收入同比下降11.9%(美元计价同比下降17.4%),内贸干线单箱收入同比上涨2.9%。运价降低导致集装箱业务毛利率为-2.72%,同比下降7.4pct。公司码头业务稳定增长,码头吞吐量达9507万箱,较2015年上涨5.1%。其中海外布局发力,海外码头吞吐量同比上涨36.8%。码头业务营收37.6亿元,实现毛利13.8亿元,同比增长6.0%。

单箱成本下降凸显规模效应。2016年公司单箱成本3624元,同比下降6.4%,其中船舶成本下降4.8%。营销网络、集装箱修补调度等方面成本下降,凸显整合带来的规模效益和协同效应。

集运市场弱复苏,公司业绩同比改善确定。Alphaliner预计集运17年供需增速分别为2.9%/2.7%,去年四季度以来的全球经济复苏拉动集运需求修复,行业或迎来向上拐点。2017年1-2月,公司集装箱航运业务的单箱收入同比增长10.6%,箱量同比增长70.1%,公司整体实现EBIT约4.9亿元人民币(未审计)。

盈利预测与投资建议:

我们预计2017-2019公司的EPS分别为0.22/0.28/0.34元,对应PE为27.4/21.5/17.6倍。新联盟于今年4月1日运营,运价同比改善确定性强,公司业绩富有弹性,上调至“增持”评级。

风险提示:集运巨头竞争恶化;运价提升不及预期