常熟银行:小微零售业务优势带动息差逆势提升,资产质量压力改善

平安观点:

营收表现靓丽,手续费增长强劲

常熟银行16年净利润同比增7.7%,营收同比增28%,其中净利息收入同比增27%,主要来自息差与规模同步扩张拉动。公司手续费收入同比增484%,增速十分强劲,其中代理业务增长近4倍,主要来自投行资管相关业务增长贡献。公司理财业务16年增长保持高速,表外理财规模同比提升56%至276亿,基数较小,占表内资产比重不到1/5,未来仍有持续提升空间,但需关注年内可能落地的资管理财监管新规带来的影响。目前公司手续费收入占营收比重为7%,未来仍有较大的提升潜力。

在公司营收快速增长的情况下,仅录得小幅个位数增长的原因在于两方面:1)公司费用支出增长较快,同比增速达到38%,主要来自人员、科技、网点改造投入的增加,带动收入成本比提升2.6个百分点至37%;2)公司拨备计提有所增加,信贷成本同比提升61BP至2.33%。

小微零售业务优势带动息差逆势提升,存款表现有待改善

常熟银行16年末净息差为3.22%,同比提升18BP,息差水平领跑上市银行。公司在常熟本地市场深耕多年,信贷工厂化小微零售贷款业务模式运行成熟并积累了一定客户基础。公司16年在信贷结构上继续向零售贷款倾斜,零售贷款同比增速达到38%,占总贷款比重较15年提升7个百分点至45%,其中超80%为经营贷和消费贷。公司零售贷款收益率在8%左右,占比的提升拉高公司贷款整体收益率水平(综合贷款利率6.75%)。

相较于资产端20%的增速水平,常熟银行16年存款仅增8%,增长略显乏力。从负债结构来看,同业负债及同业存单占比提升,两者合计占总负债比重从15年15%提升至16年22%,考虑到16年末以来资金市场利率上行较快,需关注同业负债占比提升对息差的负面影响。

不良生成小幅改善,资产质量压力缓释

常熟银行16年末不良率为1.4%,同比下降3BP,环比降1BP。我们测算公司16年加回核销不良生成率为1.75%,同比下降7BP。公司16年末关注类贷款占比3.42%,同比下降62个百分点,逾期90天与不良剪刀差下降36pct至91%,受益长三角地区区域经济环境改善,公司资产质量压力缓释。在不良生成下行及公司拨备计提力度的提升的情况下,常熟银行16年末拨备覆盖率同比提升21pct至235%,拨贷比提升23BP至3.29%,未来拨备计提压力不大。

投资建议:下调评级至“中性”

作为此批新上市银行中最优成长性标的之一,常熟银行深耕当地县域经济和小微企业,本土优势和小微企业的经营差异化明显,较快的规模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的根本动力,预计未来业绩表现将领跑上市农商行。我们预测公司17/18年净利润增速为14%/20%,对应PE22x/18x,PB2.5x/2.3x,尽管公司基本面良好,但受次新股概念上涨影响,股价已达到我们之前预期的短期目标价,中长期存在向行业均值回归的趋势,下调评级由“推荐”至“中性”。

风险提示:同业负债成本提升使得息差大幅收窄,资产质量下滑